一、公司介紹

美年大健康產業(yè)控股股份有限公司始創(chuàng)于2004年,是中國知名的專業(yè)健康體檢和醫(yī)療服務集團2017年已為2000萬人次提供專業(yè)健康服務,2018年將為超過3000萬人次提供專業(yè)健康服務。集團于2015年8月成功在A股上市,分別于2016年、2017年收購“美兆”、“慈銘”,成為醫(yī)療和大健康板塊中市值和影響力杰出的上市公司。

二、投資亮點

1、引進自動乳腺超聲系統(tǒng)，科技創(chuàng)新是公司基因。我們認為，美年健康的研發(fā)投入不 在于單純的研發(fā)費用，而是通過其體檢龍頭的地位、巨大的業(yè)務體量去向上游要研 發(fā)，此前的膠囊胃鏡、心臟 MR 等項目，現在的自動乳腺超聲系統(tǒng)，都是公司科技 創(chuàng)新基因的體現，在項目上持續(xù)提升體檢質量： ? 深博醫(yī)療自主研發(fā)的自動乳腺超聲系統(tǒng)是國內首家，具備領先地。深博于 2019 年 9 月獲得創(chuàng)新醫(yī)療器械產品注冊證，其余的只有西門子、通用等外企具備自 動乳腺超聲系統(tǒng)。 ? 自動乳腺超聲系統(tǒng)未來有望解決乳腺超聲篩查漏診率高、影像醫(yī)生缺口相對較 大的問題，進一步提高體檢質量。 ? 20 年預計的 3000 萬采購金額對應 50 臺機器，試點后有望全國復制進一步降 低采購價格。深博承諾給美年在同等條件下最優(yōu)的價格，未來試點完成后如果 形成大規(guī)模采購，將進一步降低單機價格。

科技創(chuàng)新驅動公司成長：2014 年美年體系體檢中心開始配核磁， 補充了腦部體檢的空白，檢出率 9‰；15 年引進低劑量螺旋 CT，肺部 重大陽性檢出率大幅提升； 17 年引進膠囊胃腸鏡，填補了胃部檢查 空白；18 年引進心臟 MR，19 年與飛利浦超聲智 i 平臺針對乳腺疾病 開發(fā)“AI Breast 智能超聲系統(tǒng)“，完善質控流程標準化、智能化； 本次引進深博醫(yī)療全自動乳腺超聲——通過持續(xù)引進先進設備，完善 全面檢查項目，不斷提升體檢質量。

2、與艾迪康持續(xù)合作，高性價比引進醫(yī)學檢驗信息管理軟件。公司與 ICL 的龍頭公司 之一艾迪康屬于關聯(lián)公司，已經實現了長期的戰(zhàn)略合作（18 年 9 月美年擬參股艾迪 康境外母公司 5%股份，但目前尚未完成；19 年 2 月與艾迪康達成戰(zhàn)略合作；20 年 2 月與艾迪康在新冠病毒核酸檢測上進行合作），本次向艾迪康采購醫(yī)學檢驗信息 管理軟件，將進一步提升美年的檢驗質量，同時在性價比上極高：本次合同價款 1100 萬元為一次性費用，此后為 69.25 萬/年的維護費用，按美年的 700 家門店來計算， 單個門店平均價格僅 1.57 萬元，在同類提供商中具備超高性價比。

3、11 月 14 日，公司發(fā)布定增上市公告書，本次募集資金總 額 20.46 億，發(fā)行價 11.55 元/股，發(fā)行對象為阿里網絡（18.36 億） 和博時基金（2.10 億），11 月 18 日上市，鎖定期 1 年。 募投項目核心意義：公司產業(yè)鏈延伸加快落地，醫(yī)質管理能力將有 效提升 定增募投項目為：生物樣本庫 9 億，數據中心 5.3 億，終端信息安全 升級 1.79 億，管理系統(tǒng)升級 6540 萬，補流 3.7 億。可以看到，生物 樣本庫、數據中心建設都是依托公司在健康體檢領域的基礎優(yōu)勢上， 做的產業(yè)鏈延伸，為公司大數據戰(zhàn)略的實施提供堅實的基礎支持，便 于導入其他專業(yè)檢查、先進診斷、精準評估、健康管理、智能診斷、 專科診療、遠程醫(yī)療等健康增值服務，能夠為公司的長期發(fā)展奠定基 礎。3.7 億補流資金將有利于提升行業(yè)競爭力以及經營效率，優(yōu)化資 產負債率，做大做強主業(yè)。技術創(chuàng)新、大數據應用、產業(yè)鏈延伸正在 逐步成為美年的核心競爭力，也是公司區(qū)別于其他體檢機構的差異化 之體現，將是公司中長期最大的看點。

三、總結

預計 19-21 年歸母凈利潤 10.0、13.0、16.9 億，同比增 長 22%/30%/30%，對應 PE63/48/37 倍。市場對公司 19 年業(yè)績預期已 下調到 9 億左右，預期已降低，底部型公司，公司中長期業(yè)績和市值 空間大，維持“買入”評級。