老齡化浪潮，加速來襲。

當一個國家65歲及以上老年人口，占總?cè)丝诒壤^7%時，就意味著進入了老齡化。

2023年，我國65歲及以上人口數(shù)量2.17億人，在總?cè)丝谥姓急?5.4%。

隨著生育率的持續(xù)下降以及人均壽命的延長，老年人口比例預(yù)計還會繼續(xù)上升。

根據(jù)國家衛(wèi)生健康委員會預(yù)計，2035年，我國65歲及以上老年人口占比將超過20%，進入超老齡化社會。

老齡化成為無法忽視的事實，刺激醫(yī)療保健品需求爆發(fā)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司將有望受益。

目前，A股一共有6家業(yè)務(wù)比較多元、覆蓋面較廣的保健品企業(yè)，分別是湯臣倍健、健康元、百合股份、仙樂健康、哈藥股份、西王食品。

從盈利能力、成長性、市場份額三個方面比較，湯臣倍健均是令人眼前一亮的那個，綜合實力最強。

論盈利能力，湯臣倍健毛利率近70%，連續(xù)3年行業(yè)第一。

毛利率是公司扣除成本之后，盈利能力的體現(xiàn)。

2019年到2023年，湯臣倍健毛利率最低是62.82%、最高68.89%，在6家保健品企業(yè)中穩(wěn)居第一。

毛利率高，要么是同樣的產(chǎn)品，價格更高；要么是同樣的價格，成本更低。

前者體現(xiàn)的是品牌護城河，后者體現(xiàn)的是規(guī)模護城河。

而湯臣倍健二者兼具。

當然，毛利率不是衡量企業(yè)盈利能力的唯一標準，盈利能力強的完美表現(xiàn)是，毛利率高、凈利率也高。

按照凈利率排名，湯臣倍健僅次于百合股份，這是因為公司近兩年加強品牌建設(shè)，銷售費用投入很多，一定程度上壓制了凈利率。

論成長性，湯臣倍健經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額增速〉凈利潤增速〉營業(yè)收入增速，正處于快速成長期。

對于企業(yè)而言，現(xiàn)金流相當于血液，利潤是過冬的棉衣。按照重要性排序，現(xiàn)金流〉凈利潤〉收入。

所以，經(jīng)營現(xiàn)金流增速、凈利潤增速、營業(yè)收入增速，是分析企業(yè)成長性的關(guān)鍵指標。

一般而言，這三個指標都大于0，說明企業(yè)的成長能力有所提升。如果，經(jīng)營現(xiàn)金流增速〉凈利潤增速〉營業(yè)收入增速，則說明企業(yè)的成長質(zhì)量特別高。

在這6家保健品企業(yè)中，只有湯臣倍健、百合股份，滿足上面的條件。

而湯臣倍健的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額增速、凈利潤增速都高于百合股份，成長性更強。

論市場份額，湯臣倍健業(yè)務(wù)最專注，市占率全國第一。

保健品分為膳食補充劑、運動營養(yǎng)品、體重管理和傳統(tǒng)滋補四大類。

其中，膳食補充劑2023年行業(yè)規(guī)模2253億元，在保健品行業(yè)占比58%，是最有潛力的細分賽道。

國內(nèi)保健品行業(yè)魚龍混雜，大多數(shù)是醫(yī)藥制造、醫(yī)藥流通企業(yè)，順便做點保健品生意。

只有湯臣倍健長期專注膳食補充劑生產(chǎn)、銷售，并在2018年成功超越安利、無極限、完美等保健品企業(yè)，成為市占率全國第一的龍頭。

2023年，公司在膳食補充劑行業(yè)市占率10.4%，比行業(yè)第二、行業(yè)第三分別高出3.4%、5%。

對比下來，湯臣倍健綜合實力領(lǐng)先對手，是老齡化最受益龍頭。

而且，公司未來還有繼續(xù)成長的潛力，有望成為一家業(yè)績穩(wěn)定增長的長壽企業(yè)。

從中長期來看，老齡化趨勢、渠道優(yōu)勢、并購項目將是拉動公司成長的三駕馬車。

第一，老齡化帶動保健品行業(yè)市場規(guī)模擴張。

正如開頭所說，2023年65歲及以上老年人口占比15.4%，預(yù)計2035年這一比例將超過20%。

老年人是保健品消費的主力軍，將帶動國內(nèi)保健品市場規(guī)模從2023年3916億元，增加到2028年的5067億元。

第二，湯臣倍健擁有渠道護城河。

2023年，中國保健品線上渠道占比約56%，線下占比44%。無論線上還是線下，湯臣倍健都掌握著渠道優(yōu)勢。

線下，保健品銷售主要依賴藥店。

只有經(jīng)過國家食品監(jiān)管局認證的“藍帽子”保健品，才能在藥店售賣，老年人對藥店也更信賴。

2023年年報數(shù)據(jù)，湯臣倍健有300多個藍帽子產(chǎn)品，數(shù)量是對手的10倍甚至幾十倍。

而且，藍帽子商標從申請到獲批至少需要2到3年，湯臣倍健短期內(nèi)很難被趕超。

另外，湯臣倍健給藥店的讓利很高，藥店在保健品上的毛利率可達50%到60%。

藥店是湯臣倍健的優(yōu)勢渠道，公司的健力多、益生菌Life Space藥店滲透率分別超過40%、50%。

線上，誰有錢誰說了算。

由于線下藥店有入駐門檻，加之年輕人更喜歡網(wǎng)上購物，所以保健品在線上的競爭比線下要激烈許多。

這個時候，有資金實力且愿意投錢營銷的公司就更有優(yōu)勢。

2022年開始，湯臣倍健加強營銷力度，銷售費用31.69億比2021年增加7億元，銷售費用率從33%提升到40%。

2023年，公司銷售費用38.59億元，占總營收的40%。其中，市場推廣費、平臺費用和廣告費合計30.33億元，占比78.59%，營銷投入極高。

猛增的銷售費用，也就解釋了為什么公司2022年增收不增利。

不過，增加銷售費用是為了打品牌，搶線上的市場，最終有利于公司業(yè)績的提升，無傷大雅。

第三，收購的項目開始扭虧為盈。

益生菌可以促進消化，對減肥有間接功效，非常受年輕消費者的青睞。

湯臣倍健2018年通過收購澳洲企業(yè)LSG，進入益生菌賽道，并產(chǎn)生了20多億的商譽。由于業(yè)績不及預(yù)期，2019年公司計提商譽減值10.09億，直接讓當年凈利潤變?yōu)樨摂?shù)。

不過，令人欣喜的是，2021年開始益生菌產(chǎn)品實現(xiàn)扭虧為盈，這樣一來有兩個好處：

一個是，益生菌貢獻了新的業(yè)績增量。

2023年，公司益生菌產(chǎn)品營收14.34億元，已經(jīng)成為僅次于“湯臣倍健”的第二大品牌。

一個是，收購的項目業(yè)績達到預(yù)期，公司就不用計提商譽減值，業(yè)績也就更穩(wěn)定。

總的來看，老齡化背后蘊含著巨大投資機會，湯臣倍健在盈利能力、成長性、市場份額方面，都優(yōu)于對手，從而吸引269家機構(gòu)搶籌。

未來，在保健品市場規(guī)模增長、渠道護城河、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的帶動下，湯臣倍健將成為一家業(yè)績持續(xù)增長的長壽企業(yè)。

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來源：飛鯨投研

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