請(qǐng)仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁(yè)聲明投資EPS（元）評(píng)級(jí)2024A2025E2026E2027E增持1.371.301.641.95增持0.380.470.560.65 增持（維持）李梓語(yǔ)執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0680524120001郵箱：liziyu1@gszq.com陳熠執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0680523080003郵箱：chenyi5@gszq.com1、《食品飲料：周觀點(diǎn)：白酒行業(yè)逐步施壓，餐供龍頭邊際修復(fù)》2025-05-252、《尋找生機(jī)，探索創(chuàng)新——食品飲料2025年中期策略：》2025-05-213、《食品飲料：周觀點(diǎn)：積極求變，開(kāi)拓新章——近期調(diào)研反饋》2025-05-18PE2025E2026E18.6414.8324.6020.612024-092025-01食品飲料滬深300 作者分析師分析師相關(guān)研究2024A18.6028.50 2027E12.4417.80 P.2內(nèi)容目錄一、歷史復(fù)盤(pán)：回歸理性，長(zhǎng)青行業(yè)........................................................................................................41.1.歷經(jīng)波峰波谷，回歸打營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充”定位........................................................................................41.2．老齡化長(zhǎng)青賽道，預(yù)計(jì)中高個(gè)位數(shù)增速擴(kuò)容.................................................................................5二、渠道：多元發(fā)展，線上高增.............................................................................................................72.1.渠道多元發(fā)展，細(xì)分特色各異.....................................................................................................72.2.電商私域高增長(zhǎng)，新銳品牌迎機(jī)遇..............................................................................................7三、產(chǎn)品：食品化+強(qiáng)功能并進(jìn)，全年齡段客群擴(kuò)容.................................................................................93.1.長(zhǎng)青市場(chǎng)重功能，新消費(fèi)市場(chǎng)食品化...........................................................................................93.1.1注冊(cè)備案雙流程并行，功能食品占比提升............................................................................93.1.2輕功能食品化，強(qiáng)功能重研發(fā)...........................................................................................103.2.消費(fèi)者全年齡段擴(kuò)容，年輕群體貢獻(xiàn)增量需求.............................................................................113.3.價(jià)格帶K型分化，強(qiáng)功能高端突破.............................................................................................12四、產(chǎn)業(yè)鏈：品牌考驗(yàn)電商運(yùn)營(yíng)，代工提效趨于集中...............................................................................144.1.代工模式廣滲透，中游環(huán)節(jié)高盈利.............................................................................................144.2.品牌商：高毛利高費(fèi)用模式，強(qiáng)化電商運(yùn)營(yíng)能力..........................................................................154.3.代工：研發(fā)-生產(chǎn)-服務(wù)多維考驗(yàn)，頭部企業(yè)優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯..............................................................17五、相關(guān)公司：優(yōu)選代工環(huán)節(jié)+優(yōu)質(zhì)品牌商.............................................................................................195.1.仙樂(lè)健康：代工龍頭壁壘深化，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)全球擴(kuò)張......................................................................195.2.百合股份：代工品牌兩手抓，全球化及寵物賽道探增量................................................................205.3. H&H國(guó)際控股：電商渠道品牌龍頭，奶粉拐點(diǎn)寵物改善................................................................215.4.湯臣倍健：品牌龍頭改革蓄力，觸底改善關(guān)注新品......................................................................225.5.康比特：品牌強(qiáng)根基，賽道高成長(zhǎng).............................................................................................22風(fēng)險(xiǎn)提示..............................................................................................................................................23圖表目錄圖表1：保健品行業(yè)重要監(jiān)管政策梳理....................................................................................................4圖表2：中國(guó)保健品行業(yè)發(fā)展歷史復(fù)盤(pán)....................................................................................................5圖表3：全球營(yíng)養(yǎng)保健品市場(chǎng)規(guī)模（億美元）...........................................................................................6圖表4：2024年全球主要市場(chǎng)營(yíng)養(yǎng)保健品人均消費(fèi)額（美元）..................................................................6圖表5：全球主要保健品市場(chǎng)增速及GDP增速對(duì)比...................................................................................6圖表6：全球不同年齡段每日服用營(yíng)養(yǎng)保健品人數(shù)占比（%）....................................................................6圖表7：中國(guó)保健品細(xì)分渠道特征...........................................................................................................7圖表8：保健品行業(yè)2022-2023年渠道結(jié)構(gòu)占比變化................................................................................7圖表9：消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)功能食品考慮的因素.................................................................................................7圖表10：2024年1-11月Top4電商平臺(tái)膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充食品銷(xiāo)售額（億萬(wàn)元）.............................................8圖表11：保健食品注冊(cè)制和備案制區(qū)別...................................................................................................9圖表12：歷年國(guó)產(chǎn)注冊(cè)/備案保健食品數(shù)量統(tǒng)計(jì)（款）..............................................................................9圖表13：2022.08-2024.07保健食品的市場(chǎng)銷(xiāo)售情況................................................................................9圖表14：若羽臣打萃””抗衰產(chǎn)品矩陣..................................................................................................10圖表15：2022年-2025Q1淘系線上麥角硫因產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模......................................................................10圖表16：保健品不同年齡段客群需求差異..............................................................................................11圖表17：保健滋補(bǔ)6大新趨勢(shì)場(chǎng)景........................................................................................................11圖表18：2023年中國(guó)健康食品市場(chǎng)消費(fèi)者需求......................................................................................11圖表19：2023年分品類(lèi)消費(fèi)升級(jí)與降級(jí)趨勢(shì)...............................................................................

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