關于醫(yī)療醫(yī)藥板塊，星空君有兩個觀點支撐。

一是人口老齡化的持續(xù)進行；二是隨著70后、80后逐漸老去，這代人活的更加精致，注意養(yǎng)生和體檢，一些慢性病的檢出率大幅增加。

受到兩大因素的影響，醫(yī)藥醫(yī)藥的成長性是爆發(fā)式的。

其實衛(wèi)健委比星空君看的更透徹，否則他們不會去給醫(yī)藥代表玩命。這個市場越大，意味著醫(yī)保支出也就越大。

而醫(yī)療醫(yī)院方面，最多的患者，是心血管（高血壓、冠心病等）和糖尿病兩大群體。據(jù)統(tǒng)計，中國有3億心血管疾病患者，1億糖尿病患者。

對于特定類型（成人2型）的糖尿病，有一款降血糖的神藥，叫二甲雙胍。這款藥問世60多年來，量大安全又便宜。

之所以稱之為神藥，是因為科學家們發(fā)現(xiàn)，它不僅僅對糖尿病患者有效，最新的實驗表明，健康人定期服用二甲雙胍，有一定的抗癌作用，而且還能抵御心血管疾病，起到延長壽命的效果。

據(jù)稱，一些硅谷大佬正在采用二甲雙胍療法試圖增壽。

只不過，投資的話，就不要投資二甲雙胍方向了，因為它的制備方式非常簡單，成本低廉。就像青霉素一樣，雖然救人無數(shù)，扛不住又便宜又量足，做原料藥的企業(yè)甚至動不動虧損。

對于一部分糖尿病患者來說，如果二甲雙胍還控制不住血糖，可以合并用另外一款神藥：利拉魯肽。

這款藥2009年上市，2011年引入中國用于治療糖尿病，即將迎來專利保護期到期。

它之所以被稱為神藥，是因為除了治療糖尿病，還可以比較安全的減肥。在歐洲，它被批準用于肥胖或超重適應癥。

通化東寶、華東醫(yī)藥、翰宇藥業(yè)3家企業(yè)的利拉魯肽的上市許可已經(jīng)獲得受理，雙鷺藥業(yè)正在三期臨床試驗中。

利拉魯肽原料藥獲得受理的企業(yè)是深圳市健元醫(yī)藥科技有限公司和成都圣諾生物制藥有限公司。

01

登上科創(chuàng)板的圣諾生物

星空君曾經(jīng)對醫(yī)藥行業(yè)進行了分類，從CMO到創(chuàng)新藥到原料藥等進行了拆解。其中原料藥是星空君最看不上的醫(yī)藥行業(yè)，大部分原料藥企業(yè)大部分相當于化工廠，毛利率極低。

凡事都有例外，圣諾生物的原料藥平均毛利率超過60%，甚至比一些醫(yī)藥企業(yè)都要高。

為什么？

技術含量高。

公司掌握了長鏈肽偶聯(lián)技術、單硫環(huán)肽規(guī)?；a(chǎn)技術、多對二硫環(huán)肽合成技術、聚乙二醇化修飾、脂肪酸修飾等多肽合成和修飾類自主核心技術，成功解決了多個多肽原料藥品種規(guī)?；a(chǎn)的技術瓶頸。

醋酸阿托西班、醋酸奧曲肽、生長抑素、胸腺法新和卡貝縮宮素五個品種的產(chǎn)業(yè)化研發(fā)被納入“‘十一五’國家重大新藥創(chuàng)制專項”

除了原料藥，公司還有自研的制劑，營收比例接近一半，其毛利率更是超過90%。

公司原料藥主要有16種，面向艾滋病、心血管、糖尿病、消化道、免疫、腫瘤等眾多領域。

其中，利拉魯肽原料藥分別面向美國客戶和國內(nèi)客戶及自有制劑。

在公司的在研項目里，利拉魯肽針劑正在進行。

02

成長性相對較緩

大多數(shù)公司尤其是體量較小的公司，在IPO之前，會盡可能的把報表做到最好看，這也帶來了很多“上市即巔峰”的情況。

從某種意義上講，圣諾生物的2021年年報，非常接近“上市即巔峰”的標準。

從公司規(guī)模來看，資產(chǎn)總額不足10億，年營收規(guī)模不到4億，雖然手握核心技術，但依然是產(chǎn)能、銷量相對穩(wěn)定的發(fā)展模式，缺乏“爆款”產(chǎn)品。

從大客戶來看，公司的大客戶以醫(yī)藥經(jīng)銷商為主，且銷量穩(wěn)定。

利拉魯肽會成為未來的“爆款”嗎？

星空君認為，可能性不大。

一方面，中國并未將該藥物納入肥胖癥治療藥物，依然作為糖尿病治療藥物過審；另一方面，即便是后來納入肥胖癥治療，也會是限制條件較多，大概率是處方藥，不可能成為類似保健藥品的“減肥藥”。

03

現(xiàn)金流量表的瑕疵

“上市即巔峰”的情況，往往會在公司的現(xiàn)金流量表里“露餡”。2021年年報顯示，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額從上年同期的8084萬降到了5241萬。

和2020年相比，在營收規(guī)模略有增加的情況下，2021年的銷售商品收到的現(xiàn)金有所下滑，購買商品支付的現(xiàn)金有所上升。

結(jié)合招股書公布的歷年財報看，2021年是已經(jīng)披露的年報中，唯一一年出現(xiàn)銷售商品收到的現(xiàn)金比上年下降的情況。

結(jié)合公司“收現(xiàn)比”指標，會發(fā)現(xiàn)部分年份包括2021年的收現(xiàn)比出現(xiàn)了異常下降。

這都不是正常情況，說明和上游供應商、下游經(jīng)銷商可能為了IPO，發(fā)生了“友好”協(xié)商。

具體操作模式：上市前通過賒銷增加銷售額，通過延緩付款降低采購成本，從而“優(yōu)化”上市公司財報。

當然了，上市公司通過這種方式調(diào)節(jié)報表，并不一定是財務造假，絕大多數(shù)情況下，是合法合規(guī)的操作。

比如我給友好客戶提前發(fā)貨沒問題吧？比如我從友好供應商那里推遲結(jié)算也沒問題吧？但這些操作，都會在財務報表中留下痕跡。

04

大股東

公司的第二大股東是樂普醫(yī)療，持股8.1%。樂普醫(yī)療是一家A股上市公司，主要從事心血管相關業(yè)務，從醫(yī)藥到醫(yī)療器械（動脈支架等）再到醫(yī)院，樂普的投資路線既專業(yè)又廣闊。

專業(yè)是緊緊圍繞心血管這個領域，廣闊是公司的業(yè)務是跨線條的，為了鎖定原料藥，甚至投資了圣諾生物。

當然了，樂普醫(yī)療的大股東也很迷，是中船重工的725所... ...

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