事件

    公司發(fā)布11 月產(chǎn)銷快報，11 月實現(xiàn)汽車批發(fā)銷量47.9 萬輛，同比-7.1%，環(huán)比+19.1%；1-11 月累計汽車批發(fā)銷量353.0 萬輛，同比-19.5%。

    積極調(diào)整效果初步體現(xiàn)，主要板塊銷量回歸健康狀態(tài)受益行業(yè)進入旺季、以舊換新政策加持，公司11 月實現(xiàn)批發(fā)銷量47.9 萬輛，同比-7.1%，環(huán)比+19.1%，環(huán)比增長明顯，同比降幅收窄。2024 年H1 公司緊抓零售，積極消化渠道庫存，11 月上汽大眾和通用分別實現(xiàn)批發(fā)銷量13.3/5.6 萬輛，環(huán)比分別+16.7%/55.1%，合資環(huán)比高增，銷量回到健康狀態(tài)，體現(xiàn)公司積極調(diào)整效果。

    大自主方面，上汽乘用車11 月實現(xiàn)批發(fā)7.4 萬輛，同比-29.7%，環(huán)比-1.4%；上汽通用五菱實現(xiàn)批發(fā)18.0 萬輛，同比+12.5%，環(huán)比+28.1%；智己實現(xiàn)批發(fā)1.0 萬輛，同比+15.0%，環(huán)比+0.1%。

    新能源轉(zhuǎn)型持續(xù)加速，海外銷售保持較強韌性11 月公司新能源銷量為17.5 萬輛，同比+16.1%，環(huán)比+11.3%；1-11 月累計銷量為108.0 萬輛，同比+19.5%，新能源保持高增速。品牌方面，智己單月銷量繼續(xù)破萬；上汽大眾新能源批發(fā)銷量達到1.6 萬；上通五新能源終端交付破萬，同比+27%，大自主與合資共同推動公司新能源銷量增長。出海方面，11 月海外銷售9.4萬輛，同比-20.0%，環(huán)比-9.6%；1-11 月累計銷售93.7 萬輛，同比-12.1%，主要系歐盟反補貼調(diào)查。MG 前11 月在歐洲仍實現(xiàn)銷量超22 萬輛，同比正增長，保持較強韌性。隨著公司加大多種動力類型車型的投放，同時積極在海外尋找合適的產(chǎn)能布局點，關(guān)稅對公司出口的制約有望逐步減弱。

    新高管上任積極變革，智能化或助力公司新一輪增長11 月11 日，上海市委書記陳吉寧調(diào)研上汽集團，提出上汽要加速形成轉(zhuǎn)型發(fā)展之勢，同時要求全市有關(guān)部門齊心協(xié)力、群策群力，進一步形成支持上汽堅定轉(zhuǎn)型發(fā)展的強大合力，確保各項改革任務(wù)順利實施。8 月公司基本完成主要板塊高管調(diào)整，整體呈現(xiàn)年輕化特點，有利于公司自主及合資加速智能電動轉(zhuǎn)型。高階智駕進入5%-30%新階段，公司技術(shù)底蘊深厚，看好公司在內(nèi)生追求增長以及外界多方的共同支持下，以智能化為抓手開啟新一輪增長。

    投資建議

    我們預(yù)計公司2024-2026 年營業(yè)收入分別為6290/6580/6959 億元，同比增速分別為-13.4%/+4.6%/+5.8%，歸母凈利潤分別為100/122/132 億元，同比增速分別為-29.3%/+21.8%/+9.0%，EPS 分別為0.86/1.05/1.14 元/股?？紤]到公司當前積極采取措施加速電動化、智能化轉(zhuǎn)型，估值有望修復(fù)，維持“買入”評級。

    風險提示：汽車需求不及預(yù)期、新能源轉(zhuǎn)型不及預(yù)期、汽車出口不及預(yù)期。

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