《金基研》 星月/作者 楊起超 時(shí)風(fēng)/編審

　　在全球汽車產(chǎn)業(yè)電動(dòng)化的背景下，燃油車及混合動(dòng)力車型在特定區(qū)域與細(xì)分領(lǐng)域仍展現(xiàn)出強(qiáng)大韌性。尤其在海外商用車市場(chǎng)、基礎(chǔ)設(shè)施尚不完善的新興經(jīng)濟(jì)體以及對(duì)運(yùn)營(yíng)效率高度敏感的物流運(yùn)輸行業(yè)，傳統(tǒng)動(dòng)力系統(tǒng)因其可靠性、經(jīng)濟(jì)性和補(bǔ)能便利性，繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位。作為傳動(dòng)系統(tǒng)中的關(guān)鍵耗材，干式摩擦片的需求與上述車型的保有量和增量高度綁定，其全球市場(chǎng)規(guī)模已穩(wěn)定超百億元，并隨混動(dòng)技術(shù)普及持續(xù)擴(kuò)容。

　　在此結(jié)構(gòu)性機(jī)遇中，浙江科馬摩擦材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“科馬材料”）憑借深厚的技術(shù)積淀、領(lǐng)先的產(chǎn)品性能與優(yōu)質(zhì)的客戶體系，不僅穩(wěn)居國(guó)內(nèi)干式摩擦片市場(chǎng)前列，更成功切入高附加值細(xì)分賽道，實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代?？岂R材料以T2高端干式摩擦片為核心，同步布局扭矩減振器摩擦片與濕式紙基摩擦片，構(gòu)建起多層次增長(zhǎng)引擎。

　　一、燃油車特別是商用車海外市場(chǎng)穩(wěn)固，全球干式摩擦片市場(chǎng)空間超百億元

　　干式摩擦片作為傳動(dòng)系統(tǒng)中的關(guān)鍵零部件，其市場(chǎng)需求與燃油車及混合動(dòng)力車型的產(chǎn)量和保有量高度相關(guān)。盡管全球汽車產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷電動(dòng)化浪潮，但在不同區(qū)域、不同車型細(xì)分領(lǐng)域，燃油車與混合動(dòng)力技術(shù)仍扮演著不可替代的角色。當(dāng)前，海外燃油車市場(chǎng)的韌性、歐美汽車電動(dòng)化政策的階段性調(diào)整，以及混合動(dòng)力車型的快速崛起，正共同塑造干式摩擦片行業(yè)的發(fā)展新格局。

　　1.1、海外燃油車市場(chǎng)韌性凸顯，商用燃油車替代仍是長(zhǎng)期課題

　　盡管國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，但在國(guó)際市場(chǎng)燃油車中長(zhǎng)期內(nèi)仍擁有巨大且穩(wěn)固的市場(chǎng)空間。尤其是在俄羅斯、墨西哥、東南亞、非洲、中東等國(guó)家及地區(qū)，受限于充電基礎(chǔ)設(shè)施薄弱、消費(fèi)者對(duì)可靠性與補(bǔ)能效率的重視，燃油車仍是主流選擇。

　　特別是在商用車領(lǐng)域，電動(dòng)重卡面臨電池自重過大、續(xù)航焦慮、充電時(shí)間長(zhǎng)和購(gòu)置成本高昂等核心挑戰(zhàn)。作為生產(chǎn)工具，商用車運(yùn)營(yíng)以“總擁有成本”和“出勤效率”為核心考量，任何增加成本或降低效率的技術(shù)路線均難以被市場(chǎng)主動(dòng)接受。

　　根據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，2022-2024年，全球傳統(tǒng)燃油車銷量分別為6,607萬輛、6,975萬輛、6,766萬輛，各年占汽車總銷量的比例均超過70%，保持主導(dǎo)地位。在國(guó)內(nèi)燃油車銷量持續(xù)下滑的背景下，海外市場(chǎng)對(duì)燃油車的需求保持了顯著韌性。

　　1.2、歐美電動(dòng)車強(qiáng)制政策松綁，削弱汽車電動(dòng)化轉(zhuǎn)型政策驅(qū)動(dòng)力

　　2025年以來，歐美主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)電動(dòng)車強(qiáng)制推廣政策出現(xiàn)明顯松動(dòng)。

　　2025年初，特朗普撤銷了“2030年新車銷售一半為電動(dòng)車”的行政命令。6月，特朗普簽署廢除加州電動(dòng)汽車銷售強(qiáng)制規(guī)定、柴油發(fā)動(dòng)機(jī)相關(guān)法規(guī)及豁免權(quán)，同時(shí)取消該州制定更嚴(yán)格排放標(biāo)準(zhǔn)的權(quán)限。7月，美國(guó)“大而美”法案，確定2025年9月30日起，終止購(gòu)買新電動(dòng)車的7,500美元和二手車的4,000美元聯(lián)邦稅收抵免。

　　2025年12月16日，歐盟委員會(huì)宣布撤回原計(jì)劃2035年起全面禁售燃油新車的決定。德國(guó)、意大利等傳統(tǒng)汽車大國(guó)與大眾、寶馬等車企巨頭組成聯(lián)盟，以保護(hù)就業(yè)和應(yīng)對(duì)來自中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)為由，推動(dòng)了這一政策轉(zhuǎn)向。

　　此外，隨著多國(guó)逐步削減或取消購(gòu)車補(bǔ)貼，近年來歐洲電動(dòng)車注冊(cè)量增長(zhǎng)明顯放緩。

　　歐美電動(dòng)車政策集體轉(zhuǎn)向反映了電動(dòng)化轉(zhuǎn)型從理想主義的政策強(qiáng)驅(qū)動(dòng)，回歸到更為現(xiàn)實(shí)的技術(shù)與市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)階段，為燃油及混動(dòng)車型爭(zhēng)取了更長(zhǎng)轉(zhuǎn)型期。

　　1.3、混合動(dòng)力汽車快速發(fā)展帶動(dòng)干式摩擦片需求，全球市場(chǎng)空間超過百億元

　　作為國(guó)內(nèi)干式摩擦片行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)之一，科馬材料生產(chǎn)的干式摩擦片主要應(yīng)用于手動(dòng)擋乘用車、傳統(tǒng)及新能源混合動(dòng)力乘用車、手動(dòng)擋商用車、AMT自動(dòng)擋商用車、新能源混合動(dòng)力商用車。

　　在乘用車領(lǐng)域，得益于新能源混合動(dòng)力汽車的快速發(fā)展，2022年起，國(guó)內(nèi)乘用車領(lǐng)域需裝配干式摩擦片的車輛比例呈上升趨勢(shì)。

　　根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022-2024年，國(guó)內(nèi)乘用車領(lǐng)域需裝配干式摩擦片的車輛比例分別為19.64%、21.66%、27.94%。其中，混合動(dòng)力車型占國(guó)內(nèi)乘用車總產(chǎn)量的比例分別為10.20%、13.98%、21.75%，占比持續(xù)上升。

　　在境外乘用車市場(chǎng)，歐洲地區(qū)需裝配干式摩擦片的乘用車比例超過25%；在俄羅斯、中東、南美洲、東南亞等地區(qū)，手動(dòng)擋乘用車仍占據(jù)主機(jī)配套及售后服務(wù)市場(chǎng)較高份額，干式摩擦片應(yīng)用較為廣泛，需求旺盛。

　　在商用車領(lǐng)域，手動(dòng)擋及AMT自動(dòng)擋商用車占據(jù)全球及國(guó)內(nèi)主導(dǎo)地位，干式摩擦片需求較大。

　　根據(jù)招股書測(cè)算，2022-2024年，科馬材料所面對(duì)的干式摩擦片全球市場(chǎng)空間分別為111.37億元、114.84億元、114.80億元，預(yù)計(jì)2027年增長(zhǎng)至126.13億元。同期，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間約15億元，2027年有望增至17.12億元。

　　綜上，全球燃油車市場(chǎng)在中長(zhǎng)期內(nèi)仍將保持穩(wěn)固地位，在海外市場(chǎng)及商用車領(lǐng)域尤其如此。與此同時(shí)，混合動(dòng)力汽車的快速發(fā)展，為干式摩擦片開辟了新的市場(chǎng)空間，其全球規(guī)模已超過百億元，展現(xiàn)出穩(wěn)健的增長(zhǎng)潛力。

　　二、歸母凈利潤(rùn)逐年增長(zhǎng)，ROE高于行業(yè)均值凸顯盈利能力

　　市場(chǎng)空間的穩(wěn)固與擴(kuò)張，為干式摩擦片企業(yè)提供了良好的發(fā)展機(jī)遇。而能否將這一外部機(jī)遇轉(zhuǎn)化為內(nèi)生增長(zhǎng)，則取決于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率與盈利能力。作為行業(yè)領(lǐng)先者，科馬材料近年來實(shí)現(xiàn)了顯著優(yōu)于同行的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

　　2.1、最近三年，營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為10.99%、30.49%

　　根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2022-2024年及2025年1-9月，科馬材料的營(yíng)業(yè)收入分別為2.02億元、1.99億元、2.49億元、2.05億元，最近三年CAGR為10.99%。需要說明的是，科馬材料2025年1-9月財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)經(jīng)中匯會(huì)計(jì)師事務(wù)所審閱，但未經(jīng)審計(jì)，下文同。

　　2023年，科馬材料營(yíng)業(yè)收入同比基本持平，主要系當(dāng)年度國(guó)內(nèi)商用車行業(yè)處于逐步恢復(fù)過程中，下游產(chǎn)品需求的釋放及傳導(dǎo)需要一定時(shí)間。同時(shí)，主要產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝切換以及新廠區(qū)搬遷也對(duì)科馬材料的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了一定影響。

　　2022-2024年及2025年1-9月，科馬材料的歸母凈利潤(rùn)分別為4,200.63萬元、4,958.74萬元、7,153.21萬元、6,745.12萬元，最近三年CAGR為30.49%。

　　2.2、毛利率呈逐年上升趨勢(shì)，ROE高于同行業(yè)可比公司均值

　　不僅如此，科馬材料的毛利率近年來逐年上升，且ROE持續(xù)高于行業(yè)平均水平，進(jìn)一步凸顯其盈利能力。

　　2022-2024年及2025年1-9月，科馬材料的毛利率分別為34.91%、41.48%、47.39%、49.68%。根據(jù)招股書披露，科馬材料毛利率上升主要原因是毛利率較高的T2產(chǎn)品收入占比提升，以及部分原材料價(jià)格和能源成本下降，帶動(dòng)產(chǎn)品成本降低。

　　根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，2022-2024年及2025年1-9月，科馬材料的ROE分別為9.55%、10.46%、13.68%、11.39%。

　　同期，科馬材料招股書中選取的五家同行業(yè)可比公司，其ROE均值分別為8.39%、7.57%、-1.11%、4.60%。

　　2.3、資產(chǎn)負(fù)債率下降且低于行業(yè)均值，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)為正

　　此外，近年來科馬材料的資產(chǎn)負(fù)債率逐年下降，且低于行業(yè)平均水平，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)為正，現(xiàn)金流健康。

　　2022-2024年及2025年1-9月，科馬材料的資產(chǎn)負(fù)債率分別為15.29%、12.42%、10.97%、9.25%。同期，科馬材料招股書中選取的五家同行業(yè)可比公司，其資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為24.94%、25.12%、29.35%、26.78%。

　　截至2025年9月末，科馬材料無長(zhǎng)期借款和短期借款，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為零元。

　　2022-2024年及2025年1-9月，科馬材料經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為6,117.54萬元、7,220.01萬元、8,439.04萬元、3,657.62萬元。

　　簡(jiǎn)言之，近年來科馬材料的營(yíng)收整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，歸母凈利潤(rùn)逐年上升，業(yè)績(jī)向好。同時(shí)，科馬材料的毛利率持續(xù)增長(zhǎng)，ROE高于行業(yè)均值；資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降且低于行業(yè)均值，盈利能力與財(cái)務(wù)健康度顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平。

　　三、品質(zhì)為基打造優(yōu)質(zhì)客戶體系，主機(jī)配套市場(chǎng)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)

　　優(yōu)異的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后，是科馬材料長(zhǎng)期堅(jiān)持品質(zhì)優(yōu)先戰(zhàn)略所構(gòu)建的優(yōu)質(zhì)客戶體系。憑借對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的極致追求以及對(duì)客戶需求的深度理解與精準(zhǔn)響應(yīng)，科馬材料不僅贏得了國(guó)內(nèi)外頂級(jí)客戶的信賴，更在主機(jī)配套市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)了持續(xù)增長(zhǎng)與戰(zhàn)略升級(jí)，為盈利增長(zhǎng)提供了堅(jiān)實(shí)保障。

　　3.1、產(chǎn)品質(zhì)量控制處行業(yè)領(lǐng)先水平，滿足歐美車企嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)

　　深耕干式摩擦片行業(yè)二十年，科馬材料已建立全面規(guī)范的質(zhì)量管理制度，形成了適應(yīng)國(guó)際化市場(chǎng)需求的精細(xì)化質(zhì)量管理體系，產(chǎn)品質(zhì)量控制水平在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。

　　目前，科馬材料已通過專門針對(duì)汽車行業(yè)供應(yīng)商的IATF16949質(zhì)量管理體系認(rèn)證。憑借穩(wěn)定可靠的產(chǎn)品質(zhì)量、先進(jìn)的工藝技術(shù)以及快速響應(yīng)的服務(wù)能力，科馬材料產(chǎn)品全面滿足歐美發(fā)達(dá)國(guó)家品牌車企的嚴(yán)苛標(biāo)準(zhǔn)。

　　優(yōu)異的產(chǎn)品質(zhì)量和良好的服務(wù)是科馬材料參與國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、贏得客戶信賴的根本基石。近年來，科馬材料年均向市場(chǎng)供應(yīng)干式摩擦片超2,000萬片，憑借長(zhǎng)期優(yōu)異的質(zhì)量表現(xiàn)，已在業(yè)內(nèi)形成顯著的市場(chǎng)保有量?jī)?yōu)勢(shì)和良好的品牌口碑。

　　3.2、客戶覆蓋國(guó)內(nèi)主要離合器廠商，主機(jī)配套市場(chǎng)收入及占比逐年增長(zhǎng)

　　優(yōu)異的產(chǎn)品質(zhì)量直接轉(zhuǎn)化為強(qiáng)大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在主機(jī)配套領(lǐng)域，作為汽車零部件二級(jí)供應(yīng)商，科馬材料的客戶包括采埃孚（嘉興）、法士特伊頓、福達(dá)股份、浙江奇碟、長(zhǎng)春一東、鐵流股份、湖北三環(huán)、宏協(xié)股份、華域動(dòng)力、奧德華等國(guó)內(nèi)主要離合器生產(chǎn)企業(yè)。

　　目前，科馬材料的產(chǎn)品已應(yīng)用于中國(guó)重汽、一汽解放、東風(fēng)汽車、北汽福田、濰柴集團(tuán)、陜汽集團(tuán)、三一集團(tuán)、玉柴集團(tuán)、沃爾沃、標(biāo)致汽車、雷諾汽車、尼桑汽車、上汽通用五菱、問界汽車等眾多知名品牌企業(yè)。

　　更關(guān)鍵的是，科馬材料來自主機(jī)配套市場(chǎng)的收入及占比持續(xù)增長(zhǎng)，反映出其在汽車產(chǎn)業(yè)鏈中的滲透率與重要性正在不斷提升。相對(duì)于售后服務(wù)市場(chǎng)，主機(jī)配套市場(chǎng)的準(zhǔn)入要求更高，供應(yīng)商需要具備優(yōu)秀的綜合實(shí)力。

　　根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2022-2024年及2025年1-6月，科馬材料來源于主機(jī)配套市場(chǎng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為7,083.97萬元、7,283.06萬元、9,635.02萬元、6,012.68萬元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為35.35%、37.60%、39.45%、44.79%。

　　3.3、三家國(guó)際知名企業(yè)獨(dú)家供應(yīng)商，同步研發(fā)提升客戶粘性

　　廣泛的客戶覆蓋是市場(chǎng)滲透力的體現(xiàn)，而能否與產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)形成深度綁定，則決定了企業(yè)的行業(yè)地位與定價(jià)能力?？岂R材料正是在此基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了從“供應(yīng)商”到“戰(zhàn)略合作伙伴”的關(guān)鍵跨越。

　　目前，科馬材料是采埃孚（ZF）在國(guó)內(nèi)獨(dú)家干式摩擦片供應(yīng)商，其干式摩擦片已裝配于采埃孚（ZF）主力AMT產(chǎn)品傳勝自動(dòng)變速器；是法士特集團(tuán)部分AMT變速器產(chǎn)品獨(dú)家配套供應(yīng)商；為NPK的干式摩擦片單一來源供應(yīng)商。

　　在此基礎(chǔ)上，科馬材料深度參與客戶及整車廠的新產(chǎn)品同步開發(fā)流程，主動(dòng)提供材料選型、結(jié)構(gòu)優(yōu)化及性能改進(jìn)方案等專業(yè)建議?？岂R材料具備快速響應(yīng)能力，可根據(jù)客戶對(duì)產(chǎn)品性能、尺寸及工況的定制化需求，高效完成設(shè)計(jì)迭代與工藝驗(yàn)證，從而幫助客戶顯著縮短開發(fā)周期、降低綜合成本。這種“技術(shù)+服務(wù)”雙驅(qū)動(dòng)的合作模式，極大增強(qiáng)了客戶粘性與長(zhǎng)期信任。

　　在市場(chǎng)開拓方面，對(duì)于國(guó)內(nèi)客戶，科馬材料主要通過主動(dòng)拜訪的方式獲取新客戶；對(duì)于國(guó)外客戶，科馬材料主要通過參加展會(huì)的方式獲取新客戶。科馬材料正在與伊頓（EATON）洽談全球離合器摩擦片業(yè)務(wù)合作，同時(shí)積極爭(zhēng)取成為采埃孚（ZF）全球體系核心材料供應(yīng)商。

　　概而言之，科馬材料以行業(yè)領(lǐng)先的質(zhì)量管理體系為基石，構(gòu)建了覆蓋國(guó)內(nèi)外主流離合器廠商的客戶網(wǎng)絡(luò)，并在主機(jī)配套市場(chǎng)展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。科馬材料通過與多家國(guó)際巨頭的獨(dú)家合作及深度同步研發(fā)，成功實(shí)現(xiàn)了從標(biāo)準(zhǔn)件供應(yīng)商到戰(zhàn)略合作伙伴的角色躍升，客戶粘性與品牌影響力不斷增強(qiáng)。

　　四、切入扭矩減振器摩擦片市場(chǎng)打造新增長(zhǎng)曲線，布局濕式紙基摩擦片打開長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間

　　在夯實(shí)客戶基礎(chǔ)的同時(shí)，科馬材料同步推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化與應(yīng)用場(chǎng)景多元化，形成了以T2高附加值干式摩擦片為核心、扭矩減振器專用摩擦片為新增長(zhǎng)曲線、濕式紙基摩擦片為未來潛力方向的三層業(yè)務(wù)發(fā)展格局。

　　4.1、干式摩擦片國(guó)內(nèi)市占率排名前二，T2產(chǎn)品收入逐年增長(zhǎng)

　　按工作環(huán)境，摩擦材料可以分為干式摩擦材料（剎車片、干式摩擦片）和濕式摩擦材料（濕式紙基摩擦片）。干式摩擦材料指在空氣中工作的摩擦材料，濕式摩擦材料指浸泡在各類油體內(nèi)工作的摩擦材料。

　　作為國(guó)內(nèi)干式摩擦片行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)之一，科馬材料已擁有20余種材質(zhì)、8,000多個(gè)型號(hào)的產(chǎn)品矩陣，是國(guó)內(nèi)規(guī)格、品種較完整的干式摩擦片生產(chǎn)企業(yè)之一。目前，科馬材料的干式摩擦片國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額排名前二。

　　根據(jù)生產(chǎn)工藝的不同，科馬材料的干式摩擦片可以分為T1產(chǎn)品和T2產(chǎn)品。2023年7月，科馬材料的T1產(chǎn)品正式停產(chǎn)，專注于開發(fā)制造更加環(huán)保、性能更優(yōu)、附加值更高的T2產(chǎn)品。

　　T2生產(chǎn)工藝是T1生產(chǎn)工藝的升級(jí)，行業(yè)內(nèi)僅舍弗勒（Schaeffler）和科馬材料兩家頭部企業(yè)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，并得到主機(jī)配套客戶廣泛認(rèn)可。

　　根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2022-2024年及2025年1-6月，科馬材料T2產(chǎn)品收入分別為0.86億元、1.52億元、2.35億元、1.30億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為43.04%、78.46%、96.14%、97.00%。T2產(chǎn)品已成為科馬材料核心收入來源，印證了高端化戰(zhàn)略的成功落地。

　　4.2、扭矩減振器用干式摩擦片快速放量，或成第二增長(zhǎng)曲線

　　在鞏固傳統(tǒng)領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)地位的同時(shí)，科馬材料敏銳洞察到，傳統(tǒng)及新能源混合動(dòng)力汽車對(duì)NVH（噪聲、振動(dòng)與聲振粗糙度）性能要求的顯著提升，正帶動(dòng)扭矩減振器用干式摩擦片市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)，遂前瞻性地布局該領(lǐng)域。

　　扭矩減振器用干式摩擦片具有圓環(huán)面更窄、厚度更薄的特點(diǎn)，其工藝難度顯著高于傳統(tǒng)產(chǎn)品。但隨著混動(dòng)車型滲透率的提升，該產(chǎn)品的市場(chǎng)需求正快速增長(zhǎng)，發(fā)展前景廣闊。

　　目前，科馬材料的扭矩減振器用干式摩擦片已裝配于華為鴻蒙智行車型賽力斯問界系列、長(zhǎng)安深藍(lán)/啟源系列、奇瑞風(fēng)云系列、上汽通用GL8系列、吉利領(lǐng)克系列等熱門新能源混合動(dòng)力汽車，已進(jìn)入比亞迪新能源混合動(dòng)力車型工裝樣件（OTS）階段，有望實(shí)現(xiàn)批量供應(yīng)突破。

　　銷售數(shù)據(jù)印證了科馬材料扭矩減振器用干式摩擦片的放量趨勢(shì)。2022-2024年及2025年1-6月，科馬材料扭矩減振器用干式摩擦片銷售收入分別為0.12萬元、70.28萬元、723.58萬元、184.39萬元。僅2025年7-8月，該產(chǎn)品訂單金額已達(dá)299.47萬元（含稅）。

　　隨著混動(dòng)車型加速普及，扭矩減振器用干式摩擦片有望成為科馬材料新的增長(zhǎng)曲線。

　　4.3、濕式紙基摩擦片打破國(guó)際巨頭壟斷，客戶驗(yàn)證情況良好增長(zhǎng)潛力突出

　　自動(dòng)變速器是車輛動(dòng)力總成的關(guān)鍵部件，是國(guó)內(nèi)自主品牌汽車發(fā)展的主要技術(shù)短板。濕式紙基摩擦片作為大部分自動(dòng)變速器的核心材料之一，其供應(yīng)長(zhǎng)期受制于國(guó)外知名品牌，國(guó)產(chǎn)化率低?？岂R材料于2021年6月成立子公司切入該領(lǐng)域，2022年5月產(chǎn)品正式投產(chǎn)銷售，旨在突破這一“卡脖子”環(huán)節(jié)。

　　目前，科馬材料濕式紙基摩擦片客戶主要包括濰柴動(dòng)力（濰坊）、法士特傳動(dòng)、蒙沃變速器、鐵流股份、中聯(lián)重科、唐山齒輪等，已小批量供貨，客戶產(chǎn)品驗(yàn)證情況良好。

　　2022-2024年及2025年1-6月，科馬材料濕式紙基摩擦片產(chǎn)品收入分別為59.62萬元、147.30萬元、284.02萬元、99.07萬元。

　　需要說明的是，濕式紙基摩擦片作為自動(dòng)變速器等傳動(dòng)裝置的核心零部件，主機(jī)配套客戶對(duì)新供應(yīng)商產(chǎn)品認(rèn)證程序嚴(yán)格，認(rèn)證周期長(zhǎng)。由于科馬材料的濕式紙基摩擦片產(chǎn)品進(jìn)入行業(yè)時(shí)間較短，正處于經(jīng)驗(yàn)積累和客戶開拓階段。

　　雖然當(dāng)前收入規(guī)模相對(duì)偏小，但良好的驗(yàn)證反饋為未來增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。隨著產(chǎn)品持續(xù)獲得市場(chǎng)認(rèn)可，科馬材料的濕式紙基摩擦片有望逐步兌現(xiàn)其增長(zhǎng)潛力。

　　總的來說，科馬材料不僅在干式摩擦片領(lǐng)域穩(wěn)居國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額前二，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高毛利T2產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型；同時(shí)精準(zhǔn)把握混動(dòng)汽車NVH升級(jí)趨勢(shì)，快速切入扭矩減振器用干式摩擦片細(xì)分賽道并實(shí)現(xiàn)批量配套；此外，在長(zhǎng)期被外資壟斷的濕式紙基摩擦片領(lǐng)域，科馬材料亦取得突破性進(jìn)展，客戶驗(yàn)證反饋積極?？岂R材料有望借此進(jìn)一步鞏固行業(yè)地位，并釋放多維增長(zhǎng)動(dòng)能。

　　五、核心技術(shù)產(chǎn)品收入占比超過94%，產(chǎn)品性能比肩國(guó)際知名品牌

　　無論是現(xiàn)有業(yè)務(wù)的升級(jí)，還是新賽道的開拓，其根本驅(qū)動(dòng)力源于科馬材料深厚的核心技術(shù)積累和持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新能力?？岂R材料的技術(shù)護(hù)城河，不僅保障了當(dāng)前產(chǎn)品的性能領(lǐng)先與成本優(yōu)勢(shì)，更是其精準(zhǔn)把握市場(chǎng)趨勢(shì)、實(shí)現(xiàn)多元化布局并挑戰(zhàn)國(guó)際壟斷的底層邏輯。

　　5.1、以自主創(chuàng)新打造技術(shù)護(hù)城河，核心技術(shù)貢獻(xiàn)超94%營(yíng)收

　　技術(shù)研發(fā)能力是促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展，建立并提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵?？岂R材料始終堅(jiān)持自主研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，長(zhǎng)期致力于干式摩擦片、濕式紙基摩擦片及其他新型摩擦材料的研發(fā)，不斷增強(qiáng)技術(shù)實(shí)力，確保在行業(yè)中保持技術(shù)領(lǐng)先水平。

　　為持續(xù)推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新，科馬材料已建立穩(wěn)定的研發(fā)團(tuán)隊(duì)和完備的研發(fā)體系，并與中科院寧波材料技術(shù)與工程研究所、華南理工大學(xué)合作開展摩擦材料研究。同時(shí)，科馬材料擁有省級(jí)企業(yè)技術(shù)中心、浙江省博士后工作站，先后獲評(píng)高新技術(shù)企業(yè)、工信部專精特新“小巨人”企業(yè)、浙江省“隱形冠軍”企業(yè)、企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)“領(lǐng)跑者”。

　　經(jīng)過多年的研發(fā)攻關(guān)與技術(shù)積累，科馬材料已掌握摩擦材料生產(chǎn)相關(guān)的八項(xiàng)核心技術(shù)，涵蓋擠浸工藝技術(shù)、改性橡膠及其制備技術(shù)、全自動(dòng)高效離合器摩擦片熱壓機(jī)技術(shù)、重型貨車用干式摩擦片技術(shù)、含納米填料的干式摩擦片技術(shù)、濕式紙基摩擦片自動(dòng)化生產(chǎn)技術(shù)、AMT自動(dòng)擋用干式摩擦片技術(shù)、扭矩減振器用干式摩擦片技術(shù)。

　　上述核心技術(shù)已全面融入科馬材料的產(chǎn)品體系，顯著提升了其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2022-2024年及2025年1-6月，科馬材料核心技術(shù)產(chǎn)品收入分別為1.95億元、1.89億元、2.40億元、1.32億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為96.43%、95.02%、96.37%、94.56%。

　　此外，科馬材料的技術(shù)成果亦通過知識(shí)產(chǎn)權(quán)形式得以固化。截至2025年10月31日，科馬材料已累計(jì)獲得80項(xiàng)國(guó)家授權(quán)專利，其中發(fā)明專利12項(xiàng)、實(shí)用新型專利67項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利1項(xiàng)，構(gòu)建了扎實(shí)的專利技術(shù)壁壘。

　　5.2、產(chǎn)品各項(xiàng)指標(biāo)處行業(yè)領(lǐng)先水平，性能媲美國(guó)際知名品牌

　　在扎實(shí)的技術(shù)創(chuàng)新支撐下，科馬材料的干式摩擦片產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)異，各項(xiàng)指標(biāo)處于行業(yè)領(lǐng)先水平，產(chǎn)品性能優(yōu)勢(shì)顯著，可以媲美國(guó)際知名品牌，實(shí)現(xiàn)了高端摩擦材料的自主化生產(chǎn)與進(jìn)口替代。

　　干式摩擦片在摩擦過程中溫度迅速升高，當(dāng)工作溫度達(dá)到有機(jī)粘結(jié)劑的分解溫度時(shí)，摩擦系數(shù)開始下降，出現(xiàn)熱衰退現(xiàn)象。

　　根據(jù)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)《汽車用離合器面片》（GB/T 5764-2023）的要求，干式摩擦片的最高工作溫度為300℃。而科馬材料的高端干式摩擦片產(chǎn)品在350℃的高溫中仍可以保持穩(wěn)定的摩擦系數(shù)，工作性能良好。

　　此外，干式摩擦片在裝配使用之前，需要進(jìn)行鉆孔、鉚裝、裝配等機(jī)械加工環(huán)節(jié)，同時(shí)由于運(yùn)行中經(jīng)常處于高速旋轉(zhuǎn)狀態(tài)，承受的壓力與剪切力較大，因此對(duì)其機(jī)械要求較高。

　　根據(jù)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)《汽車用離合器面片》（GB/T 5764-2023）的要求，干式摩擦片的彎曲強(qiáng)度應(yīng)該不低于35.0N/mm2，最大應(yīng)變系數(shù)應(yīng)該不低于10.0*10

　　-3

　　mm/mm。而科馬材料的高端干式摩擦片產(chǎn)品的彎曲強(qiáng)度可以達(dá)到70.0N/mm2以上，最大應(yīng)變可以達(dá)到20.0*10

　　-3

　　mm/mm以上，顯著高于國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，確保了產(chǎn)品在復(fù)雜工況下的可靠性與耐久性。

　　5.3、智能制造與綠色生產(chǎn)雙輪驅(qū)動(dòng)，提升效率踐行可持續(xù)發(fā)展

　　優(yōu)異的產(chǎn)品性能是技術(shù)研發(fā)的結(jié)晶，而要將實(shí)驗(yàn)室的優(yōu)秀配方穩(wěn)定、高效、環(huán)保地轉(zhuǎn)化為大批量供應(yīng)市場(chǎng)，則依賴于先進(jìn)的生產(chǎn)制造體系?？岂R材料通過推動(dòng)智能制造與綠色生產(chǎn)，確保技術(shù)優(yōu)勢(shì)能夠完整地傳遞至終端產(chǎn)品，并實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益的統(tǒng)一。

　　在智能化方面，科馬材料引進(jìn)CN多軸鉆床、自動(dòng)配料平臺(tái)、自動(dòng)鉆孔機(jī)等智能裝備，將長(zhǎng)期積累的工藝技術(shù)與現(xiàn)代智能制造深度融合，大幅提升了生產(chǎn)流程的自動(dòng)化水平，進(jìn)而提高了生產(chǎn)效率與產(chǎn)品一致性。

　　在綠色化方面，科馬材料倡導(dǎo)綠色制造、循環(huán)經(jīng)濟(jì)理念，高度重視環(huán)境保護(hù)工作，已導(dǎo)入并實(shí)施ISO14001：2015環(huán)境管理體系。科馬材料在T1生產(chǎn)工藝的基礎(chǔ)上，成功開發(fā)出更環(huán)保的T2生產(chǎn)工藝，實(shí)現(xiàn)了清潔生產(chǎn)和節(jié)能降耗。

　　基于在綠色制造方面的系統(tǒng)成效，科馬材料于2021年榮獲浙江省經(jīng)濟(jì)和信息化廳授予的“浙江省綠色工廠”稱號(hào)。2023年，科馬材料進(jìn)一步在新廠區(qū)廠房屋頂建設(shè)了4,100kWp分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)，預(yù)計(jì)年發(fā)電量超過400萬度，可有效減少碳排放，履行企業(yè)可持續(xù)發(fā)展責(zé)任。

　　六、結(jié)語

　　綜上所述，盡管全球汽車產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，但以商用車為核心的海外燃油車市場(chǎng)依然穩(wěn)固，疊加混合動(dòng)力技術(shù)的快速崛起，為干式摩擦片行業(yè)提供了堅(jiān)實(shí)且持續(xù)增長(zhǎng)的市場(chǎng)空間。作為國(guó)內(nèi)干式摩擦片行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)之一，科馬材料的歸母凈利潤(rùn)三年CAGR超過%、毛利率逐年上升、ROE顯著高于行業(yè)均值、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，展現(xiàn)出高效的運(yùn)營(yíng)水平與強(qiáng)大的盈利能力。

　　深耕干式摩擦片行業(yè)二十余年，科馬材料不僅穩(wěn)居國(guó)內(nèi)干式摩擦片市場(chǎng)前二，更通過T2高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)型、扭矩減振器摩擦片快速放量及濕式紙基摩擦片國(guó)產(chǎn)替代三大戰(zhàn)略路徑，構(gòu)建起“核心穩(wěn)固、新增長(zhǎng)明確、長(zhǎng)期潛力可期”的三層業(yè)務(wù)格局?？岂R材料以技術(shù)為根基、品質(zhì)為紐帶，打造了優(yōu)質(zhì)的客戶體系，并通過獨(dú)家供應(yīng)、同步研發(fā)等深度合作模式，實(shí)現(xiàn)了從零部件供應(yīng)商向戰(zhàn)略合作伙伴的跨越。隨著混動(dòng)滲透率提升、自動(dòng)變速器國(guó)產(chǎn)化加速以及全球供應(yīng)鏈重構(gòu)，科馬材料有望持續(xù)釋放多維增長(zhǎng)動(dòng)能，進(jìn)一步鞏固其在全球摩擦材料領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

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