投資要點(diǎn)：

    　　公司發(fā)布25 年半年報(bào)，業(yè)績符合預(yù)期。25H1 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.49 億元（yoy+22%），歸母凈利潤1.70 億元（yoy+42%），扣非后歸母凈利潤1.67 億元（yoy+50%），業(yè)績符合預(yù)期。其中25Q2 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為3.36億元（yoy+20%，QoQ+7%），歸母凈利潤為0.88 億元（yoy+34%，QoQ+9%），扣非后歸母凈利潤為0.85億元（yoy+42%，QoQ+4%）。25H1 年公司業(yè)績同比提升的主要原因?yàn)椋?、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整；2、2024 年5月份公司“年產(chǎn)30000 噸可溶性膳食纖維項(xiàng)目”和“年產(chǎn)15000 噸結(jié)晶糖項(xiàng)目”投產(chǎn)，產(chǎn)能釋放帶動(dòng)銷量和收入增加。同時(shí)公司公告25 年半年度利潤分配預(yù)案，擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.50 元（含稅），合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利2100 萬元（含稅），占公司當(dāng)期歸母凈利潤的12.37%。

    　　阿洛酮糖正式審批上市，板塊進(jìn)入量利雙增階段。根據(jù)公司半年報(bào)，25H1 公司健康甜味劑系列實(shí)現(xiàn)營收1.91 億元，同比增長56%。自有資金投資建設(shè)的“年產(chǎn)15000 噸結(jié)晶糖項(xiàng)目”已全面投產(chǎn)，包含10000 噸結(jié)晶果糖，5000噸阿洛酮糖產(chǎn)能，預(yù)計(jì)25 年公司阿洛酮糖銷量具備進(jìn)一步提升空間。阿洛酮糖是一種新型功能性稀有糖，具有高甜度、低熱量、安全性高等特點(diǎn)，生產(chǎn)技術(shù)壁壘高，可參與美拉德反應(yīng)，主要用于用于烘焙、飲料、糖果等領(lǐng)域。D-阿洛酮糖現(xiàn)已得到日本、韓國、加拿大、墨西哥、新加坡以及澳大利亞等多國法規(guī)許可。2025 年7 月2 日，衛(wèi)健委發(fā)布關(guān)于D-阿洛酮糖等20 種“三新食品”的公告，阿洛酮糖正式審批上市。近年來，我國大力實(shí)施健康中國戰(zhàn)略，15 個(gè)部門聯(lián)合印發(fā)《健康中國行動(dòng)—健康環(huán)境促進(jìn)行動(dòng)實(shí)施方案（2025—2030 年）》，該方案明確提出“三減三健”，其中減糖作為核心任務(wù)之一，這一政策直接推動(dòng)動(dòng)了D-阿洛酮糖等健康甜味劑的市場需求。同時(shí)歐洲食品安全局于2021 年和2023 年分別對(duì)阿洛酮糖的安全性做了評(píng)估，均認(rèn)定沒有風(fēng)險(xiǎn)，因此預(yù)計(jì)歐盟獲批亦指日可待，成為未來潛在增長市場。公司是國內(nèi)阿洛酮糖主流企業(yè)，隨著原料結(jié)晶果糖投產(chǎn)，阿洛酮糖板塊或迎量利雙增，毛利率有望進(jìn)一步提升。

    　　膳食纖維高端化轉(zhuǎn)型成功，高毛利抗性糊精帶動(dòng)盈利增長。根據(jù)公司半年報(bào)，25H1 公司膳食纖維系列實(shí)現(xiàn)營收3.49億元，同比增長21%。公司募集資金投資建設(shè)的“年產(chǎn)30000 噸可溶性膳食纖維項(xiàng)目”亦于24 年投產(chǎn)，包含抗性糊精（液體）7000 噸、抗性糊精（粉體）3000 噸，聚葡萄糖20000 噸產(chǎn)能。抗性糊精是一種低熱量葡聚糖，屬低分子水溶性膳食纖維，具有良好的生理功能和加工特性，且其各方面的特性均優(yōu)于非淀粉多糖類膳食纖維和不溶性膳食纖維，消費(fèi)市場潛力較大，海外市場需求增速快，盈利能力較聚葡萄糖更高。公司產(chǎn)線可柔性化調(diào)整，抗性糊精銷量或維持高增速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化將帶動(dòng)板塊盈利能力提升。

    　　持續(xù)推進(jìn)泰國基地建設(shè)，把握合成生物趨勢實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。24 年9 月，公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬募資不超過7.8 億元，用于建設(shè)三大項(xiàng)目。其中“泰國大健康新食品原料智慧工廠項(xiàng)目”總投資約9.1 億元，建設(shè)地點(diǎn)位于泰國巴真武里府金池工業(yè)園，內(nèi)容包括1.2 萬噸晶體阿洛酮糖、0.7 萬噸液體阿洛酮糖、2 萬噸抗性糊精和0.6 萬噸低聚果糖，該項(xiàng)目已開工建設(shè)；"功能糖干燥擴(kuò)產(chǎn)與綜合提升項(xiàng)目"總投資約2.1 億元，項(xiàng)目以生物發(fā)酵產(chǎn)業(yè)為主要發(fā)展方向，建成后年可生產(chǎn)11000 噸異麥芽酮糖、1800 噸低聚半乳糖和200 噸乳果糖產(chǎn)品，目前該項(xiàng)目處于設(shè)備安裝階段，建成后公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與附加值有望進(jìn)一步提升。

    　　投資分析意見：公司是國內(nèi)健康食品添加劑的主要生產(chǎn)企業(yè)，隨著公司可溶性膳食纖維和結(jié)晶糖項(xiàng)目的陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，同時(shí)特色產(chǎn)品阿洛酮糖在國內(nèi)獲準(zhǔn)上市以及歐盟獲批進(jìn)度的持續(xù)推進(jìn)有望帶來需求的增長，公司已成功切入該領(lǐng)域，靜待放量。我們維持公司2025-2027 年歸母凈利潤預(yù)測為3.65、4.73、5.93 億元，對(duì)應(yīng)的EPS 為0.87、1.13、1.41元/股，對(duì)應(yīng)的PE 為24、19、15 倍，維持增持評(píng)級(jí)。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.原材料價(jià)格大幅上漲；2.海外市場拓展以及出口不及預(yù)期；3.歐盟獲批進(jìn)度放緩致使銷量增速放緩。

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