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華潤三九并購后首考陷“增收不增利”困局。8月15日，華潤三九發(fā)布完成收購天士力28%股權后的首份半年報。財報顯示，華潤三九上半年實現(xiàn)營業(yè)收入148.1億元，同比增長4.99%；但歸屬于上市公司股東的凈利潤18.15億元，同比下滑24.31%，扣非后凈利潤跌幅更達26.46%。

北京商報記者注意到，華潤三九傳統(tǒng)支柱CHC（健康消費品）業(yè)務上半年收入79.94億元，同比下滑17.89%，營收占比從去年同期的69.02%降至53.98%。與此同時，并購天士力后的整合及相關投入，也成為影響利潤的重要因素。2025年上半年，華潤三九投資活動現(xiàn)金凈流出55.27億元，研發(fā)投入同比激增68.99%至6.62億元，商業(yè)推廣費用直接翻倍。

CHC業(yè)務收入同比下降17.89%

華潤三九在OTC（非處方藥）市場一直占據(jù)重要地位，其“999”品牌深入人心。感冒靈、三九胃泰、皮炎平這些明星產(chǎn)品，長期以來都是家庭藥箱中的常客，為華潤三九貢獻了穩(wěn)定的收入。不過，從今年上半年的數(shù)據(jù)來看，CHC業(yè)務的表現(xiàn)卻不盡如人意。

華潤三九最新披露的半年報，打破了連續(xù)四年中報利潤正增長的局面。財報顯示，華潤三九上半年實現(xiàn)營業(yè)收入148.1億元，同比增長4.99%，但歸屬于上市公司股東的凈利潤18.15億元，同比下滑24.31%，這是自2021年以來，華潤三九首次出現(xiàn)中報凈利潤下滑。

從具體業(yè)務來看，曾經(jīng)貢獻近七成收入的CHC業(yè)務表現(xiàn)不佳。財報顯示，2025年上半年，華潤三九CHC業(yè)務收入79.94億元，同比下降17.89%，營收占比也從去年同期的69.02%降至53.98%，毛利率同比下滑3.06%至60.5%。

醫(yī)藥行業(yè)分析師朱明軍告訴北京商報記者，OTC市場近年來的競爭愈發(fā)激烈。隨著越來越多的藥企涉足該領域，市場上的產(chǎn)品種類日益豐富，消費者的選擇也越來越多。在這種情況下，即使華潤三九這樣的行業(yè)龍頭，亦需面對不小的挑戰(zhàn)。一些新興品牌通過創(chuàng)新的營銷手段和產(chǎn)品策略，迅速搶占市場份額，給傳統(tǒng)品牌帶來了較大的競爭壓力。

市場環(huán)境的變化以及零售渠道階段性調整也加劇了CHC業(yè)務壓力。華潤三九在財報中提到，受藥店客流下降等因素影響，行業(yè)正經(jīng)歷長期發(fā)展過程中的階段性調整。相關數(shù)據(jù)顯示，2025年1—5月中國實體藥店的累計規(guī)模為2474億元，較去年同期下滑2.3%。CHC業(yè)務高度依賴藥店網(wǎng)絡，但終端市場萎縮導致業(yè)務發(fā)展受阻，傳統(tǒng)線下零售渠道承壓明顯。

就CHC業(yè)務業(yè)績下滑相關問題，北京商報記者向華潤三九發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿，未獲得回應。

商譽已達70.45億元

作為華潤集團旗下的中藥平臺，華潤三九的擴張策略就是并購。自2012年以來，華潤三九成功完成澳諾制藥、昆藥集團、天士力等10余項并購交易。這一策略，不僅幫助華潤三九擴大了業(yè)務版圖，還豐富了產(chǎn)品線，但短期并購的陣痛，也讓華潤三九的利潤端承受了明顯壓力。

今年3月，華潤三九完成了對天士力28%股權的收購，這一舉措使得天士力成為其控股子公司。并購天士力后的整合及相關投入，也成為影響華潤三九利潤的重要因素。從財務數(shù)據(jù)看，華潤三九上半年投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出55.27億元，主要因并購子公司導致；研發(fā)投入6.62億元，同比大幅增長68.99%，銷售費用同樣大幅增長，同比增長18.94%至39.39億元，商業(yè)推廣費用更是直接翻倍。

除了給華潤三九短期利潤帶來較大壓力外，市場更多擔憂并購天士力所帶來的高額商譽。

以昆藥集團為例，被華潤三九收購后，昆藥集團的經(jīng)營狀況近乎原地踏步。2025年一季度，昆藥集團營收16.08億元，同比下降16.53%；歸母凈利潤9048萬元，降幅達31.06%。而華潤三九因收購昆藥集團，商譽賬面價值截至2025年上半年達11.29億元。

此次收購天士力，讓華潤三九商譽新增19.21億元。2025年上半年，華潤三九商譽期末余額高達70.45億元，商譽減值準備為4.95億元。若未來天士力業(yè)績未達預期或市場環(huán)境惡化，商譽減值風險將進一步?jīng)_擊華潤三九的利潤。

在朱明軍看來，雖然華潤三九完成了對天士力的收購，但整合效果還需要時間來驗證。如何實現(xiàn)雙方在業(yè)務、管理、文化等方面的深度融合，充分發(fā)揮協(xié)同效應，是華潤三九未來發(fā)展的關鍵。與此同時，加快新產(chǎn)品的研發(fā)和上市進程，培育新的業(yè)績增長點，以彌補CHC業(yè)務下滑帶來的損失，也至關重要。

北京商報記者 王寅浩 實習記者 宋雨盈

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