美年健康的發(fā)展歷程與擴(kuò)張

美年大健康這家在體檢行業(yè)備受矚目的企業(yè)，其擴(kuò)張之路并非坦途。該公司自2004年成立以來，通過一系列的合并和擴(kuò)張，特別是在2011到2012年間與多家公司整合，迅速成長為國內(nèi)體檢行業(yè)的重要力量。美年大健康的前身是上海天億醫(yī)療發(fā)展有限公司。經(jīng)過一系列的合并與擴(kuò)張，公司在2014年已擁有90余家體檢中心，成為國內(nèi)體檢行業(yè)的一股重要力量。當(dāng)時，美年健康、愛康國賓和慈銘體檢共同引領(lǐng)著行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)。

發(fā)展歷程

自2015年借殼上市后，美年健康進(jìn)行了多起收購，如美兆體檢和慈銘體檢，進(jìn)一步穩(wěn)固了其在非公體檢領(lǐng)域的地位。2015年，美年大健康通過借殼“江蘇三友”成功上市，這一舉措為其帶來了強(qiáng)大的資本支持。在上市后的2016年至2017年期間，美年大健康相繼收購了美兆體檢和慈銘體檢，從而穩(wěn)固了其在國內(nèi)非公體檢領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

擴(kuò)張與合并

目前，公司實(shí)際控制人俞熔及其一致行動人共同持有公司股份，占比約為21%，且其中68%的股份已被質(zhì)押。而阿里，作為第二大股東，及其一致行動人共同持有的股份占比約為13%。盡管通過上市籌集了大量資金，但公司的資金消耗速度同樣迅速。在上市之后，公司相繼進(jìn)行了多項(xiàng)支出。

上市與資金運(yùn)作

上市給美年健康帶來了資本支持，但同時也面臨資金快速消耗的問題，通過多次非公開發(fā)行股票來支撐業(yè)務(wù)擴(kuò)張。自上市以來，公司進(jìn)行了多次非公開發(fā)行股票，以募集資金來滿足各項(xiàng)業(yè)務(wù)需求。2015年，公司為醫(yī)療服務(wù)管理系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目籌集了4億資金，發(fā)行了1332萬股，每股價格為30.01元。然而，部分資金在2019年被調(diào)整用途，用于收購項(xiàng)目。2017年，公司再次為醫(yī)療設(shè)備采購項(xiàng)目籌集了5.1億資金，發(fā)行了17.61元/股的股票，共計(jì)2896萬股。最近一次是在2019年，公司為了補(bǔ)充流動資金而籌集了20.5億資金，發(fā)行價格則為11.55元/股。

01財(cái)務(wù)狀況分析

1.2019 ? 年度財(cái)務(wù)表現(xiàn)

2019年，公司營收保持穩(wěn)定，但凈利潤出現(xiàn)負(fù)值，主要由于利息費(fèi)用增加及資產(chǎn)減值影響。在2017年至2019年的期間里，該公司的營收分別達(dá)到了62.8億、84.6億和85.3億，而凈利潤則分別為6.94億、9.73億和-7.14億。值得注意的是，盡管2019年的營業(yè)收入與前一年相當(dāng)，但凈利潤卻出現(xiàn)了大幅下滑。這主要?dú)w因于該年度利息費(fèi)用的增加以及資產(chǎn)減值的較多計(jì)提。

? 2.資產(chǎn)與負(fù)債結(jié)構(gòu)

公司2019年的資產(chǎn)中貨幣資金、商譽(yù)等占較大比例，同時負(fù)債中存在巨額有息負(fù)債，顯示出資金穩(wěn)健性需求。截至2019年末，公司商譽(yù)總額為41.2億，涉及107家被投資單位。商譽(yù)較大的前五家子公司合計(jì)占比81.7%。在查看合并資產(chǎn)負(fù)債表時，我們發(fā)現(xiàn)公司的貨幣資金情況如下：短期貨幣資金為46.3億，應(yīng)收賬款為22.9億（其中長期部分為27.6億），股權(quán)等金融資產(chǎn)為13.9億。

? 3.商譽(yù)分析

公司因頻繁收購產(chǎn)生了巨額商譽(yù)，其中慈銘體檢的商譽(yù)占最大比例，顯示出其在行業(yè)內(nèi)的并購策略。值得注意的是，公司在年報(bào)發(fā)布當(dāng)天同時發(fā)布了相關(guān)業(yè)績補(bǔ)償方案和商譽(yù)減值公告。公司對美因健康科技的持股比例增至50.56%，從而成功實(shí)現(xiàn)對美因科技的控股。根據(jù)此次交易價格，美因健康科技被估值為近4倍的收購價格。

? 4.應(yīng)收賬款管理

應(yīng)收賬款增長略高于營收增長，賬齡分布中1-2年為主導(dǎo)，公司在應(yīng)收賬款管理上需更加精細(xì)化。深入剖析2019年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)該公司實(shí)現(xiàn)了85.3億的營收，同時產(chǎn)生了47.9億的營業(yè)成本、20.3億的銷售費(fèi)用、6億的管理費(fèi)用以及4.4億的財(cái)務(wù)費(fèi)用。

02行業(yè)態(tài)勢與前景

? 1.體檢行業(yè)競爭態(tài)勢

體檢行業(yè)的差異化程度低，競爭激烈，價格戰(zhàn)常見，特別是在沒有顯著差異化的市場中。體檢行業(yè)的差異化程度相對較低，更類似于一個標(biāo)準(zhǔn)化行業(yè)。在這樣的環(huán)境下，要想在這個沒有顯著差異化的市場中脫穎而出，確實(shí)是一項(xiàng)不小的挑戰(zhàn)。價格戰(zhàn)往往成為最終的手段，比如去年西安的美年健康與普惠之間的價格競爭，最終導(dǎo)致普惠關(guān)閉了四家門店。

? 2.市場機(jī)會與挑戰(zhàn)

盡管健康體檢市場空間廣闊，但要吸引個人客戶重復(fù)消費(fèi)存在挑戰(zhàn)，同時行業(yè)盈利空間有限。當(dāng)前，健康體檢行業(yè)的市場機(jī)會與挑戰(zhàn)并存。盡管如此，我對民營健康體檢行業(yè)的商業(yè)前景持謹(jǐn)慎態(tài)度。首先，體檢行業(yè)的差異化程度相對較低，更類似于一個標(biāo)準(zhǔn)化行業(yè)。

? 3.生態(tài)圈愿景

美年健康正努力構(gòu)建健康產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈，通過客戶群和大數(shù)據(jù)，推動健康管理產(chǎn)業(yè)發(fā)展，盡管目前仍面臨諸多挑戰(zhàn)。值得注意的是，當(dāng)前我國健康體檢的覆蓋率仍然較低，這無疑為美年健康等企業(yè)提供了廣闊的市場空間和商業(yè)機(jī)會。美年健康正依托其龐大的客戶群、海量的精準(zhǔn)健康大數(shù)據(jù)，以及遍布全國的標(biāo)準(zhǔn)化醫(yī)療服務(wù)體系，打造中國最具潛力的大健康產(chǎn)業(yè)集群。

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