華夏時報記者張玫帥可聰北京報道

　　2月27日，首批自由現(xiàn)金流主題ETF——國泰富時中國A股自由現(xiàn)金流聚焦ETF、華夏國證自由現(xiàn)金流ETF正式上市。此后，多家公募機構紛紛上報跟蹤國證自由現(xiàn)金流、滬深300自由現(xiàn)金流的相關指數(shù)產品。

　　2025年3月，“自由現(xiàn)金流”概念市場關注度持續(xù)升溫。隨著經濟復蘇與科技產業(yè)加速迭代，現(xiàn)金流策略成為投資者關注的焦點。

　　3月31日，《華夏基金觀察》欄目特邀國泰基金總經理助理、量化投資部總監(jiān)梁杏，深度解析現(xiàn)金流ETF的核心邏輯與未來的投資機遇。

　　剖析現(xiàn)金流ETF的本質

　　梁杏解釋，自由現(xiàn)金流(Free Cash Flow)是衡量企業(yè)財務健康的核心指標，計算公式為：自由現(xiàn)金流=經營活動產生的現(xiàn)金流量-資本支出。

　　其中，經營活動現(xiàn)金流包括企業(yè)日常運營的現(xiàn)金收支，如原材料采購、產品銷售、工資支付等。而資本性支出則包括長期發(fā)展投入，如購置設備、研發(fā)專利、擴建廠房等。

　　梁杏做了個人財務類比。假設月收入1萬元，扣除2000元日常開銷(經營活動現(xiàn)金流)、3500元房貸與學習支出(資本性支出)，剩余4500元即為“個人自由現(xiàn)金流”。企業(yè)邏輯與此一致。自由現(xiàn)金流越高，財務韌性越強，分紅或回購能力越優(yōu)。

　　而有關現(xiàn)金流ETF的運作機制和篩選標準，梁杏表示，現(xiàn)金流ETF跟蹤的是富時自由現(xiàn)金流指數(shù)，從大中市值股票池中篩選50只高現(xiàn)金流率的個股，并采用自由現(xiàn)金流加權法分配權重。梁杏稱：“一般而言，大中市值公司現(xiàn)金流穩(wěn)定性強、抗周期風險能力突出。”

　　2025年2月27日，國泰富時中國A股自由現(xiàn)金流聚焦ETF(159399)和華夏國證自由現(xiàn)金流ETF(159201)作為首批自由現(xiàn)金流主題ETF上市，分別跟蹤富時中國A股自由現(xiàn)金流聚焦指數(shù)和國證自由現(xiàn)金流指數(shù)。前者篩選自由現(xiàn)金流率居前50的“現(xiàn)金奶?！逼髽I(yè)，行業(yè)偏向石油石化、煤炭、通信等大市值板塊(1000億以上股票占比70%)。

　　現(xiàn)金流vs紅利：超額收益從何而來？

　　梁杏表示，從現(xiàn)金流ETF的標的指數(shù)與紅利指數(shù)的比較看，企業(yè)自由現(xiàn)金流充裕時，擁有“高分紅、少分紅、不分紅”的靈活選擇權，紅利指數(shù)會漏選后兩類優(yōu)質企業(yè)。也就是說，自由現(xiàn)金流指數(shù)可納入“不分紅/少分紅但質地優(yōu)良”的股票，而紅利指數(shù)僅篩選“高分紅”個股。

　　兩者的核心差異在于，除了現(xiàn)金流ETF覆蓋更廣，還有現(xiàn)金流ETF的周期適應性更強。在現(xiàn)金流ETF中，企業(yè)可自由選擇分紅、再投資或儲備資金，現(xiàn)金流策略更貼合不同發(fā)展階段。以芯片行業(yè)為例，海外成熟市場的半導體龍頭因研發(fā)投入穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛，已被納入當?shù)丶t利/現(xiàn)金流指數(shù)，而國內芯片企業(yè)尚處高投入期，暫未符合篩選標準。

　　梁杏解釋稱，目前，現(xiàn)金流ETF(2月27日上市)采用了嚴格的篩選體系，包括初篩池，從富時中國A股自由流通指數(shù)(約950只大中盤股)進行篩選；以及負面剔除，剔除掉金融地產(現(xiàn)金流波動大或依賴資本運作)、自由現(xiàn)金流/企業(yè)價值為負(排除資不抵債風險)、盈利質量后30%(經營活動現(xiàn)金流凈額-營業(yè)利潤/總資產)、分析師預期增長為負(防范短期美化現(xiàn)金流)。而擇股的核心指標則是，篩選自由現(xiàn)金流率前50個股，按現(xiàn)金流絕對值加權，季度調倉，以便規(guī)避財務操縱。

　　從市場表現(xiàn)上看，國泰富時ETF(159399)上市首月規(guī)模突破30億元，連續(xù)17日凈流入超14億元，并實施首次分紅。

　　梁杏指出，根據(jù)歷史回測數(shù)據(jù)，現(xiàn)金流指數(shù)進行歷史九年的回測，其結果是大幅跑贏了紅利指數(shù)。

　　警惕三類“現(xiàn)金流陷阱”

　　在資本市場中，企業(yè)通過調節(jié)折舊、資本支出等手段美化現(xiàn)金流的現(xiàn)象并不罕見，梁杏提醒投資者需要警惕三類“現(xiàn)金流陷阱”。

　　一是直擊周期波動陷阱。以地產行業(yè)為例，其現(xiàn)金流呈現(xiàn)典型的“過山車”特征：拿地階段需巨額資金支出導致現(xiàn)金流緊張，銷售回款期又可能出現(xiàn)數(shù)據(jù)虛高。這類行業(yè)已被指數(shù)編制規(guī)則前置剔除，金融行業(yè)同樣因資本密集型特征被排除在外——銀行、券商等機構現(xiàn)金流與資產負債表深度綁定，天然存在修飾空間。

　　二是防范資本開支斷層風險。部分企業(yè)為短期美化報表削減研發(fā)投入，這種“斷臂求生”式操作雖能虛增現(xiàn)金流，卻會導致盈利質量指標(經營活動現(xiàn)金流凈額-營業(yè)利潤/總資產)滑入后30%危險區(qū)。指數(shù)模型通過該指標動態(tài)剔除偽健康企業(yè)，保留真正持續(xù)投入創(chuàng)新的優(yōu)質標的。對于普通投資者，可重點觀察企業(yè)資本開支方向。

　　三是防范財務操縱伎倆。一些企業(yè)可能利用變賣資產、收縮業(yè)務等財務技巧虛增現(xiàn)金流。投資者需結合現(xiàn)金流與凈利潤的匹配度綜合判斷。

　　針對變賣資產、收縮業(yè)務等粉飾手段，現(xiàn)金流指數(shù)構建時引入企業(yè)價值(市值+負債-現(xiàn)金)篩查，負值企業(yè)直接被剔除。例如某制造企業(yè)若靠出售廠房虛增現(xiàn)金流，其企業(yè)價值將隨資產減少而下降，最終觸發(fā)淘汰機制。同時，分析師預期收益/銷售增長為負的股票也會被過濾，有效識別“收縮換現(xiàn)金流”的把戲。還可交叉驗證經營現(xiàn)金流與凈利潤比值，當該值持續(xù)走低時，需警惕應收賬款造假、費用資本化等深層問題。

　　有關2025年配置建議，梁杏表示可關注“核心+衛(wèi)星策略”，核心倉位可布局A股代表指數(shù)產品中證A500ETF等，衛(wèi)星可疊加啞鈴策略，搭配科技或紅利現(xiàn)金流主題基金，如科創(chuàng)綜指ETF和現(xiàn)金流ETF等。如果對風格更感興趣的投資者，可以放棄中證A500ETF，直接配置科創(chuàng)綜指ETF和現(xiàn)金流ETF，具體配置比例可根據(jù)自己的風險偏好進行調整。

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