核心觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)下行期的口紅效應(yīng)一直有催生全球品牌的潛質(zhì)，中式零食大有可為。零食行業(yè)變化來(lái)源于渠道，但競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)最終積累于品類(lèi)。我們結(jié)合對(duì)消費(fèi)環(huán)境變化、產(chǎn)業(yè)技術(shù)突破、產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)結(jié)構(gòu)以及公司品類(lèi)發(fā)展的定性與定量分析，深度研究魔芋和鵪鶉蛋2大零食新品類(lèi)的歷史背景與發(fā)展空間。從產(chǎn)業(yè)視角切入，回顧歷史展望未來(lái)，看好品類(lèi)快速發(fā)展的中式辣鹵零食龍頭投資價(jià)值。 一、復(fù)盤(pán)：品類(lèi)迭代是中國(guó)零食發(fā)展的主線。中國(guó)零食行業(yè)規(guī)模整體穩(wěn)定，甜、咸品類(lèi)持續(xù)迭代。咸味零食備受偏愛(ài)，中國(guó)引領(lǐng)品類(lèi)創(chuàng)新。零食行業(yè)變化來(lái)源于渠道，但競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)積累于品類(lèi)。品類(lèi)紅利根源或來(lái)源于農(nóng)業(yè)科技進(jìn)步，而品類(lèi)創(chuàng)新的本質(zhì)是定位的前移。從需求端看，城鎮(zhèn)Z世代或是未來(lái)零食消費(fèi)群體的主流，情緒價(jià)值和健康功能成消費(fèi)新趨勢(shì)。從供給端看，我國(guó)在農(nóng)產(chǎn)品原料品類(lèi)和產(chǎn)量上具備潛力，農(nóng)業(yè)科技和食品科技在多個(gè)方面取得重大進(jìn)展，為中食零食品類(lèi)創(chuàng)新奠基。因此，中式零食品類(lèi)創(chuàng)新具備新的驅(qū)動(dòng)。 二、魔芋和鵪鶉蛋如何脫穎而出？（1）魔芋和鵪鶉蛋零食有何亮點(diǎn)？①魔芋：中國(guó)魔芋種植與初加工產(chǎn)業(yè)世界領(lǐng)先，西南地區(qū)為核心產(chǎn)區(qū)。魔芋零食高速發(fā)展，衛(wèi)龍初步確立龍頭地位。②鵪鶉蛋：中國(guó)鵪鶉養(yǎng)殖與初加工起步較晚但發(fā)展迅速。 鵪鶉蛋零食系23年明星品類(lèi)，市場(chǎng)集中度低。（2）魔芋和鵪鶉蛋零食如何興起？ ①?gòu)摹笆巢摹钡健傲闶场?，品?lèi)具備認(rèn)知基礎(chǔ)。魔芋過(guò)去是火鍋中常見(jiàn)菜品，鵪鶉蛋則是傳統(tǒng)的佐茶茶食。②從粗加工到精深加工，品類(lèi)實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破。蒸煮、包裝等工藝的進(jìn)步推動(dòng)預(yù)包裝即食魔芋的發(fā)展，拉伸膜包裝升級(jí)賦予鵪鶉蛋休閑零食屬性。③從“垃圾食品”到“健康零食”，品類(lèi)實(shí)現(xiàn)心智突破。葡甘聚糖被FDA納入膳食纖維，魔芋逐步與減肥、減脂、代餐等詞語(yǔ)產(chǎn)生密切關(guān)聯(lián)。鵪鶉蛋在高蛋白的營(yíng)養(yǎng)屬性之上拓展無(wú)抗、富硒等更健康屬性。 三、展望：魔芋和鵪鶉蛋潛力多大？（1）目前動(dòng)銷(xiāo)情況：①魔芋：條狀魔芋產(chǎn)品整體動(dòng)銷(xiāo)較好，素毛肚產(chǎn)品鋪市和動(dòng)銷(xiāo)都有提升空間；②鵪鶉蛋：鹽津、勁仔有較大鋪貨空間，散稱裝庫(kù)存良性。（2）品類(lèi)空間多大：①供給角度看：鵪鶉蛋和魔芋零食消費(fèi)門(mén)檻和市場(chǎng)容量接近瓜子、薯片，而產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)優(yōu)于瓜子、薯片。 ②需求角度看：對(duì)標(biāo)成熟品類(lèi)，魔芋和鵪鶉蛋均有望成為百億級(jí)別品類(lèi)，跑出十億級(jí)別大單品。 投資建議：看好品類(lèi)快速發(fā)展的中式辣鹵零食龍頭投資價(jià)值?！翱诩t效應(yīng)”魔力仍存，零食品類(lèi)有望受益。經(jīng)濟(jì)下行期的口紅效應(yīng)一直有催生全球品牌的潛質(zhì)，中式零食大有可為。2個(gè)方向值得關(guān)注：（1）全國(guó)化的中式零食龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，關(guān)注衛(wèi)龍美味；（2）具備產(chǎn)品力的區(qū)域企業(yè)推進(jìn)全國(guó)化，推薦鹽津鋪?zhàn)?、勁仔食品?風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)惡化、食品安全問(wèn)題、市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)。 一、復(fù)盤(pán)：品類(lèi)迭代是中國(guó)零食發(fā)展的主線 1.1零食行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)積累于品類(lèi) 中國(guó)零食行業(yè)規(guī)模整體穩(wěn)定，甜、咸品類(lèi)持續(xù)迭代。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)零食行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（零售額口徑）約4718億元，19-24年5年復(fù)合增速約為1.2%，14-24年10年復(fù)合增速約為2.9%。其中，甜食占比20%，19-24年5年復(fù)合增速約為-2%，14-24年10年復(fù)合增速約為-2%；風(fēng)味零食（含薯片膨化、辣鹵零食等）占比57%，19-24年5年復(fù)合增速約為2%，14-24年10年復(fù)合增速約為3%。 咸味零食備受偏愛(ài)，中國(guó)引領(lǐng)品類(lèi)創(chuàng)新。嘉吉和DecisionAnalysts曾經(jīng)發(fā)布零食報(bào)告，報(bào)告顯示在調(diào)查中，有41％的人更偏愛(ài)咸味零食，有38％的人更偏愛(ài)甜食，有21％的人更喜歡兩者的混合。英敏特全球新產(chǎn)品數(shù)據(jù)庫(kù)（GNPD）的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)是咸味零食創(chuàng)新領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊，中國(guó)市場(chǎng)推出的新品數(shù)量占據(jù)2018年全球咸味零食新品總數(shù)的11%。美國(guó)以8%的新品發(fā)布占據(jù)第二名的位置，其次為印度7%，印度尼西亞和日本各5%。 圖表1：中國(guó)零食行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（零售額，億元） 圖表2：中日美零食行業(yè)細(xì)分品類(lèi)市場(chǎng)規(guī)模（2024，億美元） 零食行業(yè)變化來(lái)源于渠道。（1）從廠家和經(jīng)銷(xiāo)商看，多數(shù)零食仍屬于小品類(lèi)，渠道管理難度大，更加偏好“以價(jià)換量”。休閑零食作為“長(zhǎng)尾”產(chǎn)品，很容易出現(xiàn)庫(kù)存高企的問(wèn)題，而一旦超過(guò)一定庫(kù)存水位，休閑零食就從“快消品”轉(zhuǎn)變?yōu)槟撤N意義上的“慢銷(xiāo)品”。若某類(lèi)商品周轉(zhuǎn)率偏低，廠、商或愿意犧牲利潤(rùn)率換取周轉(zhuǎn)率提升。我們認(rèn)為，近年來(lái)發(fā)展勢(shì)頭迅猛的電商、零食量販等正是抓住了“長(zhǎng)尾”的零食品類(lèi)更偏好“以價(jià)換量”的“痛點(diǎn)”。（2）從渠道和終端看，新興渠道主要品類(lèi)會(huì)從高頻低加價(jià)的引流品向低頻高加價(jià)的標(biāo)品傾斜，休閑零食是相對(duì)理想的“產(chǎn)糧”品類(lèi)。參考中泰食品團(tuán)隊(duì)2021年發(fā)布的社區(qū)團(tuán)購(gòu)深度報(bào)告《待渠道回歸價(jià)值，讓品牌穿越周期》，不同渠道雖然在信息流、商品流和物流方面存在差異，但是最終將重復(fù)相同的邏輯：先通過(guò)“引流品”和“爆品”拉高店鋪UV和轉(zhuǎn)化率；再通過(guò)“差異化”和“基本品”提高客單價(jià)和復(fù)購(gòu)率（或留存率）。而零食圍繞家庭消費(fèi)場(chǎng)景，兼?zhèn)洳町惢?、高利?rùn)、高客單、高訂單滲透等優(yōu)點(diǎn)，是相對(duì)理想的品類(lèi)。 圖表3：中日美零食行業(yè)市場(chǎng)集中度（%） 零食競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)積累于品類(lèi)。邁克爾·波特在《競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略》中提到了檢驗(yàn)市場(chǎng)是否存在競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的兩個(gè)指標(biāo)——市場(chǎng)份額和盈利能力。如果行業(yè)內(nèi)的企業(yè)總是能保持穩(wěn)定的市場(chǎng)份額且一直都有很高的盈利能力，則這個(gè)市場(chǎng)是存在競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的。復(fù)盤(pán)零食行業(yè)的格局變化，過(guò)去行業(yè)由外資（瑪氏）和臺(tái)資（旺旺、達(dá)利）企業(yè)主導(dǎo)，但其市場(chǎng)份額近年來(lái)有所下降。內(nèi)資零食企業(yè)中，渠道型企業(yè)市占率伴隨渠道變革而變化，產(chǎn)品型企業(yè)市占率伴隨品類(lèi)滲透而提升，隨后趨于穩(wěn)定，形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 圖表4：中國(guó)休閑零食行業(yè)市場(chǎng)份額（%） 1.2如何理解零食的品類(lèi)紅利？ ①根源或來(lái)源于農(nóng)業(yè)科技進(jìn)步。中式零食本質(zhì)是2C的農(nóng)產(chǎn)品深加工，家庭端的需求總是相對(duì)穩(wěn)定的。提升投入資本報(bào)酬率的關(guān)鍵，要么是賣(mài)得更貴，要么是賣(mài)得更多（周轉(zhuǎn)更快），前者靠品牌，后者靠渠道。 一般情況下，農(nóng)業(yè)技術(shù)進(jìn)步→單產(chǎn)/經(jīng)濟(jì)效益提升→種植面積/養(yǎng)殖規(guī)模擴(kuò)大→深加工產(chǎn)能增加行業(yè)擴(kuò)容→有渠道優(yōu)勢(shì)的廠家提升份額形成品牌。參考中泰食品飲料團(tuán)隊(duì)2024年發(fā)布的零食行業(yè)深度報(bào)告《解碼小零食的大單品之路——從奧利奧說(shuō)起》，零食的需求更接近泊松分布，而伴隨均值增加，泊松分布會(huì)接近正態(tài)分布，此時(shí)龍頭公司在均值正負(fù)一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差跑量，長(zhǎng)尾市場(chǎng)留給別人。 圖表5：泊松分布圖像 圖表6：中國(guó)葵花籽單產(chǎn)（kg/公頃） ②品類(lèi)創(chuàng)新的本質(zhì)是定位的前移，“從1到N”的創(chuàng)新通常通過(guò)價(jià)格分化、功能分化等實(shí)現(xiàn)。定位是找到差異化的價(jià)值點(diǎn)，當(dāng)在老品類(lèi)里找不到，就需要開(kāi)創(chuàng)新的品類(lèi)。在《品牌的起源》一書(shū)中，作者艾里斯先生和勞拉里斯女士指出：商業(yè)發(fā)展的動(dòng)力是分化；分化誕生新品類(lèi)；真正的品牌是某一品類(lèi)的代表；消費(fèi)者以品類(lèi)來(lái)思考，以品牌來(lái)表達(dá)；品類(lèi)一旦消失，品牌也將消亡，企業(yè)創(chuàng)建品牌的正道是把握分化趨勢(shì)，創(chuàng)新品類(lèi)，創(chuàng)建新品牌，發(fā)展品類(lèi)，壯大品牌，以多品牌駕御多品類(lèi)，最終形成品牌大樹(shù)。以中式辣鹵零食為例，傳統(tǒng)辣鹵零食以豆干為主，后分化出調(diào)味面制品、調(diào)味菜制品、調(diào)味品肉制品、調(diào)味水產(chǎn)品、調(diào)味禽類(lèi)制品等等，后在調(diào)味面制品中甚至又分化出甜辣、麻辣不同口味和軟、脆不同口感等。根據(jù)艾瑞消費(fèi)研究院對(duì)辣條品牌梯度的排序，甜辣味的代表衛(wèi)龍和麻辣味的代表麻辣王子都站上了第一梯度。 圖表7：辣條品牌梯度 1.3中式零食品類(lèi)創(chuàng)新有何新驅(qū)動(dòng)？ ①需求端：消費(fèi)人群和消費(fèi)趨勢(shì)變化。 消費(fèi)者信心持續(xù)分化，Z世代和富裕中老年展現(xiàn)出積極的消費(fèi)觀。根據(jù)麥肯錫《2024中國(guó)消費(fèi)趨勢(shì)調(diào)研》，不同消費(fèi)群體信心與情緒出現(xiàn)明顯分化，進(jìn)而影響其消費(fèi)支出、預(yù)期及品類(lèi)結(jié)構(gòu)：Z世代、一線富裕銀發(fā)族、三線富裕中老年明顯更為樂(lè)觀，展現(xiàn)出積極的消費(fèi)觀； 一二線新中產(chǎn)、農(nóng)村中老年最為悲觀。 圖表8：不同消費(fèi)群體對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的信心與日常消費(fèi)貢獻(xiàn)占比 城鎮(zhèn)Z世代或是未來(lái)零食消費(fèi)群體的主流，情緒價(jià)值和健康功能成消費(fèi)新趨勢(shì)。 一方面，消費(fèi)者愿意為情緒價(jià)值支付溢價(jià)，休閑零食在一定程度上起到“慰藉食品”的功能。根據(jù)小紅書(shū)和尼爾森的小紅書(shū)用戶消費(fèi)心理研究，消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)決策考慮因素中，“情緒價(jià)值”占比高達(dá)82%，甚至超過(guò)了“性價(jià)比”（占比78%）。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期下，多數(shù)消費(fèi)品牌在“性價(jià)比”和“實(shí)用”的維度里競(jìng)爭(zhēng)，“情緒價(jià)值”仍有很大的發(fā)揮空間，而休閑零食切入“情緒經(jīng)濟(jì)”賽道具備天然優(yōu)勢(shì)。根據(jù)億滋國(guó)際發(fā)布的《2023年全球零食現(xiàn)狀報(bào)告》，盡管經(jīng)濟(jì)緊縮，但零食消費(fèi)依然保持不變。66%的人表示他們雖然更加關(guān)注零食價(jià)格，但在零食的消費(fèi)上并未做出重大改變；在過(guò)去的五年中，零食幫助消費(fèi)者渡過(guò)了難關(guān)，68%的千禧一代和65%的Z世代表示，零食可以幫助他們消減日常生活中的煩惱。70%的人證實(shí)，“在這個(gè)我們都沉浸在日常雜事中的世界，分享零食讓我們找回了與他人溝通的簡(jiǎn)單快樂(lè)”。 圖表9：小紅書(shū)用戶產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)原因 另一方面，隨著人口結(jié)構(gòu)的變化和健康意識(shí)的增強(qiáng)，消費(fèi)者對(duì)休閑零食的選擇越來(lái)越注重健康屬性。根據(jù)《2024年京東食品飲料健康趨勢(shì)白皮書(shū)》，認(rèn)同“健康是生活頭等大事”的中國(guó)消費(fèi)者比例高達(dá)60%，中國(guó)消費(fèi)者在健康問(wèn)題上的認(rèn)知和重視程度在全球范圍內(nèi)處于領(lǐng)先地位；94%的用戶對(duì)健康化的食品有購(gòu)買(mǎi)意向，健康食品飲料的主要消費(fèi)者為21至45歲的人群，其中36歲以上的消費(fèi)者、一線城市居民以及碩士及以上學(xué)歷的人群比例相對(duì)較高。根據(jù)抖音電商食品健康行業(yè)聯(lián)合歐睿國(guó)際和Foodaily每日食品發(fā)布的《2023抖音電商健康輕食趨勢(shì)報(bào)告》，2022年中國(guó)低脂低鹽低糖食品市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到312億元人民幣，并將在未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)，2026年預(yù)計(jì)規(guī)模為512億元。 圖表10：中日年齡標(biāo)準(zhǔn)化的糖尿病發(fā)病率趨勢(shì) 圖表11：健康食品飲料五大典型用戶 ②供給端：農(nóng)業(yè)科技和食品科技進(jìn)步。 原料的“可得性”影響零食的消費(fèi)門(mén)檻，進(jìn)而是休閑零食“廣譜性”的核心。作為典型的大眾消費(fèi)的快消品，零食的消費(fèi)門(mén)檻越低，覆蓋人群越廣。而由于零食的生產(chǎn)制造門(mén)檻并不高，相對(duì)應(yīng)加工環(huán)節(jié)的溢價(jià)也不高。因此，一般而言，零食品類(lèi)的價(jià)格下限主要受農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格影響。在土地價(jià)格一定的情況下，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格主要受用畝產(chǎn)和養(yǎng)護(hù)成本影響，價(jià)格隨著市場(chǎng)需求略有波動(dòng)，但總體而言會(huì)尊重植物的生長(zhǎng)規(guī)律。 圖表12：中國(guó)部分農(nóng)產(chǎn)品單產(chǎn)（2022，斤/畝） 我國(guó)在農(nóng)產(chǎn)品原料品類(lèi)和產(chǎn)量上具備潛力，農(nóng)業(yè)科技和食品科技在多個(gè)方面取得重大進(jìn)展，為中食零食品類(lèi)創(chuàng)新奠基。一方面，我國(guó)地大物博，C端市場(chǎng)的白熱化競(jìng)爭(zhēng)開(kāi)始從原料端的差異化進(jìn)行內(nèi)卷，此前小眾但應(yīng)用價(jià)值較高的農(nóng)產(chǎn)品正逐漸被挖掘出新潛力。另一方面，以瞬時(shí)油炸干燥技術(shù)、鎖鮮技術(shù)、非熱殺菌技術(shù)等為代表的食品加工技術(shù)和以氣調(diào)包裝、貼體包裝等為代表的食品包裝技術(shù)取得重大進(jìn)展，食品工業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新為休閑零食品類(lèi)的誕生和發(fā)展產(chǎn)生直接的推力。 圖表13：采用不同干燥技術(shù)的果蔬干 圖表14：中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品的品牌化 二、追蹤：魔芋和鵪鶉蛋如何脫穎而出？ 2.1魔芋和鵪鶉蛋零食有何亮點(diǎn)？ 魔芋：從云貴川土特產(chǎn)到大眾化解饞零嘴 中國(guó)魔芋種植與初加工產(chǎn)業(yè)世界領(lǐng)先，西南地區(qū)為核心產(chǎn)區(qū)。魔芋喜溫喜濕，我國(guó)魔芋主產(chǎn)區(qū)為云貴川渝、陜西南部、湖南及湖北西部，其中西南地區(qū)為核心產(chǎn)區(qū)，此外兩廣地區(qū)、長(zhǎng)江中下游丘陵地區(qū)也有少量種植分布。從全球范圍來(lái)看，我國(guó)已經(jīng)成為全球魔芋產(chǎn)量第一的國(guó)家。2020年，我國(guó)魔芋產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的63%，其次為日本占22%，而世界其他地區(qū)加起來(lái)僅為15%。魔芋精粉主要產(chǎn)出國(guó)亦為中國(guó)，2020年，中國(guó)魔芋精粉產(chǎn)量占全球60%以上，日本約占30%，世界其他地區(qū)（主要為東南亞地區(qū)）約占10%。 圖表15：2020年全球魔芋產(chǎn)量占比 魔芋零食高速發(fā)展，衛(wèi)龍初步確立龍頭地位。在2015年之前，我國(guó)魔芋行業(yè)以種植和初加工為主導(dǎo)，魔芋原料產(chǎn)品大部分出口國(guó)外，2015年之后，在魔芋應(yīng)用領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)消費(fèi)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，魔芋深加工產(chǎn)品的市場(chǎng)逐步被挖掘。就魔芋細(xì)分品類(lèi)來(lái)看，我國(guó)魔芋品類(lèi)橫跨休閑食品、餐飲預(yù)制、新式茶飲與美妝用品四大行業(yè)，

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網(wǎng)址: [中泰證券]：休閑零食行業(yè)深度報(bào)告：品類(lèi)視角理解中式零食發(fā)展：為什么是魔芋和鵪鶉蛋？ http://m.gysdgmq.cn/zhidaoview7772.html