隨著人均收入水平的提高和居民健康意識(shí)的覺醒，大健康領(lǐng)域上市公司表現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展動(dòng)能。5月1日，“非醫(yī)療大健康第一股”易恒健康(MOHO.US)公布了2020年第四季度和全年財(cái)報(bào)，2020年全年凈收入為3.05億美元（（約合19.73億人民幣））。2020年第四季度凈收入總額為7190萬(wàn)美元（（約合4.65億人民幣）），毛利率為25%，同比增長(zhǎng)8個(gè)百分點(diǎn)。

截至2020年底，易恒健康現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物達(dá)到了4528萬(wàn)美元（約合2.94億人民幣）。此外，公司的付費(fèi)用戶數(shù)、復(fù)購(gòu)率、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率、庫(kù)存周轉(zhuǎn)率等多項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)都實(shí)現(xiàn)了較大改善。

本文將從與從拓展健康管理服務(wù)、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率、公司估值三大維度，深度剖析易恒健康在大健康領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，并研判公司的投資價(jià)值。

深度拓展健康管理服務(wù)  吸引高價(jià)值用戶群體

大健康領(lǐng)域唯有擴(kuò)展寬度，或者深挖服務(wù)深度才可以獲取更多價(jià)值收益。

易恒健康此次財(cái)報(bào)展現(xiàn)的一大亮點(diǎn)就是深度拓展健康管理服務(wù)能力，通過為合作品牌提供數(shù)年運(yùn)營(yíng)服務(wù)、技術(shù)開發(fā)創(chuàng)新以及合作醫(yī)療專家和KOL等方面的積累，易恒健康創(chuàng)建了一個(gè)閉環(huán)業(yè)務(wù)模型，使公司能夠加深與合作品牌的關(guān)系并更好地為消費(fèi)者提供服務(wù)。這與阿里健康、京東健康、平安好醫(yī)生等互聯(lián)網(wǎng)大健康行業(yè)公司都從產(chǎn)品溢價(jià)向服務(wù)溢價(jià)升級(jí)的趨勢(shì)相一致，給未來(lái)高成長(zhǎng)打開了空間。

為提升公司的健康管理服務(wù)能力，易恒健康將合作的健康專家和KOL的數(shù)量超過1300人（同比增長(zhǎng)34%），并通過快手、抖音、小紅書等多元化的渠道以及直播等更富交互性的營(yíng)銷和服務(wù)方式與消費(fèi)者互動(dòng)。在易恒健康的各類圖文、視頻、直播中，健康專家和KOL以其富有專業(yè)知識(shí)的講解，滿足了從內(nèi)容到KOL到直播、再到私域服務(wù)的全鏈路服務(wù)，使得消費(fèi)服務(wù)更具數(shù)字化和針對(duì)性。許多消費(fèi)者成為易恒健康平臺(tái)上慢性病管理、家庭醫(yī)生服務(wù)和消費(fèi)者醫(yī)療保健服務(wù)等價(jià)值更高的健康管理服務(wù)的潛在用戶。

強(qiáng)大的數(shù)字化健康管理服務(wù)能力給易恒健康帶來(lái)了龐大的高價(jià)值用戶群，越來(lái)越多的用戶將易恒健康作為購(gòu)買優(yōu)質(zhì)健康消費(fèi)品、獲得一站式健康管理服務(wù)的首選。2020年第四季度，易恒健康累計(jì)付費(fèi)消費(fèi)者數(shù)量增至1092萬(wàn)，同比增長(zhǎng)33.2%；用戶重復(fù)購(gòu)買率達(dá)到37.1%，比2019年全年增長(zhǎng)了2.1個(gè)百分點(diǎn)。

年輕、都市型、女性是易恒健康用戶群畫像的三大關(guān)鍵詞。俗話說(shuō)，得年輕人得天下。易恒健康消費(fèi)群體年輕化特征非常明顯，且極具高消費(fèi)潛力。其中，18-34歲消費(fèi)者占比高達(dá)61%，一線城市用戶為21.07%，新一線城市用戶為22.73%，二線城市以及三四五線城市比例超過一半。在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中，女性一直排在消費(fèi)鏈條的頂端，易恒健康的女性消費(fèi)者占比80%，表明諸多高消費(fèi)潛力的女生以及準(zhǔn)媽媽、媽媽們都能在易恒健康平臺(tái)上獲得需要的健康產(chǎn)品和服務(wù)，成為易恒健康的長(zhǎng)期伙伴。

精細(xì)化運(yùn)營(yíng)提升資產(chǎn)效率 夯實(shí)非醫(yī)大健康護(hù)城河

隨著人口老齡化、慢性病患病率、亞健康人群不斷攀升，且與健康相關(guān)的花費(fèi)水漲船高，越來(lái)越多的人開始意識(shí)到“為健康投資要趁早”。根據(jù)《“健康中國(guó)2030”規(guī)劃綱要》公布的數(shù)據(jù)，2020年我國(guó)大健康產(chǎn)業(yè)規(guī)模為8萬(wàn)億，到2030年目標(biāo)達(dá)到16萬(wàn)億。易恒健康為代表的大健康服務(wù)平臺(tái)將受益于這個(gè)巨大的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

作為“非醫(yī)大健康”領(lǐng)頭羊，易恒健康搶抓行業(yè)爆發(fā)的機(jī)遇，通過品牌拓展、戰(zhàn)略數(shù)字化、產(chǎn)業(yè)鏈縱深服務(wù)、內(nèi)容電商等精細(xì)化運(yùn)營(yíng)舉措，不斷提升資產(chǎn)的使用效率，夯實(shí)了自身在互聯(lián)網(wǎng)大健康產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

精細(xì)化運(yùn)營(yíng)之下，易恒健康現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率、庫(kù)存周轉(zhuǎn)率連個(gè)幾個(gè)季度改善。2020年Q4現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)降為67天，比上一季度減少8天；庫(kù)存較上一季度減少了29％。2020年全年，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)正。截至2020年底，易恒健康現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物達(dá)到4528萬(wàn)美元（約合2.94億人民幣）。

此外，通過精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，易恒健康優(yōu)化了合作品牌，以及為品牌賦能的能力。2020年，易恒健康在主營(yíng)業(yè)務(wù)模塊新增了OTC跨境類目，加強(qiáng)健康產(chǎn)業(yè)類目的布局，增強(qiáng)了主營(yíng)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。以數(shù)字化服務(wù)賦能，易恒健康讓更多的健康品牌收獲了更滿意的業(yè)績(jī)回報(bào)。公司核心合作伙伴中，有5家收入增速超過兩位數(shù)增長(zhǎng)。

易恒健康通過提供一整套解決方案，包括用戶標(biāo)簽、數(shù)據(jù)挖掘、精準(zhǔn)營(yíng)銷等，更“懂”用戶需求，提供千人千面的定制化產(chǎn)品服務(wù)，為合作伙伴江中食療貢獻(xiàn)收入超過1000萬(wàn)美元。在2020年的雙十一，拜耳、蘭思諾、江中食療、安速等品牌躍居為天貓，京東各自所在細(xì)分領(lǐng)域的銷量冠軍。與此同時(shí)，借助品牌重塑和增長(zhǎng)策略，易恒健康新增品牌中有2家廠商實(shí)現(xiàn)從0到1的跨越式增長(zhǎng)，成為收入貢獻(xiàn)超過1000萬(wàn)的核心品牌合作方。

估值遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平 估值修復(fù)空間大

投資是一項(xiàng)講求性價(jià)比的綜合性分析過程。二級(jí)市場(chǎng)投資常用的分析性價(jià)比的工具便是估值。因此，除了基本面分析以外，本文主要從投資的“術(shù)”的層面去分析易恒健康的投資價(jià)值。

二級(jí)市場(chǎng)常用的估值指標(biāo)包括P/E（市盈率）、P/B（市凈率）、P/S（市銷率）等。由于互聯(lián)網(wǎng)大健康行業(yè)處于高速發(fā)展初期，大多數(shù)公司處于不盈利或微盈利狀態(tài)，用P/E不易衡量公司真實(shí)價(jià)值。而對(duì)于尚未盈利的高成長(zhǎng)型或高科技企業(yè)，使用國(guó)際市場(chǎng)公認(rèn)的P/B、P/S來(lái)估值更為可靠。其中，P/B指市價(jià)與每股凈資產(chǎn)之間的比值，比值越低意味著風(fēng)險(xiǎn)越低、安全邊際越高；P/S是指用股價(jià)除以每股銷售額，市銷率越低說(shuō)明該公司股票目前的投資價(jià)值越大。

本文選取了10家在美股、港股上市的互聯(lián)網(wǎng)大健康領(lǐng)域頭部公司，包括阿里健康、京東健康、平安好醫(yī)生、1藥網(wǎng)、易恒健康、Teladoc Health、Health Catalyst、Phreesia、Peloton和Progyny。根據(jù)5月1日收盤數(shù)據(jù)對(duì)比可以看出，易恒健康的P/B、P/S僅是互聯(lián)網(wǎng)大健康公司平均值的1/12.4和1/64.1。由此可見，易恒健康目前處于估值洼地，未來(lái)有較大增長(zhǎng)空間。（數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、雪球、公司年報(bào)）

無(wú)論是互聯(lián)網(wǎng)還是大健康，都是全球最熱的投資領(lǐng)域。雖然部分公司在上市后可能會(huì)經(jīng)歷一段蟄伏期，但最終它們的價(jià)值還是得以被市場(chǎng)挖掘。舉例來(lái)說(shuō)，嗶哩嗶哩在2018年3月上市后股價(jià)曾兩年不漲，而在2020年一年股價(jià)就上漲了約10倍；拼多多上市后也曾長(zhǎng)期不被市場(chǎng)看好，結(jié)果成長(zhǎng)為市值超越京東的第二大電商平臺(tái)，股價(jià)累計(jì)上漲超6倍；Teladoc Health在上市后前三年股價(jià)漲幅也十分有限，但此后兩年股價(jià)累計(jì)上漲近3倍。

一直以來(lái)，低估值高成長(zhǎng)的大健康板塊都是券商分析師和基金公司的心頭好。中信證券、中金公司等國(guó)內(nèi)知名券商此前發(fā)布研報(bào)表示，看好大健康產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展前景，青睞大健康大消費(fèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。此外，瑞銀證券、野村證券等國(guó)際頂級(jí)券商則建議關(guān)注低估值且業(yè)績(jī)穩(wěn)定的板塊。

縱覽整個(gè)資本市場(chǎng)，像易恒健康這種處于估值洼地的互聯(lián)網(wǎng)大健康企業(yè)可以說(shuō)是鳳毛麟角。未來(lái)，隨著公司的價(jià)值得到更多投資者的關(guān)注，易恒健康很有可能迎來(lái)估值、業(yè)績(jī)雙提升的戴維斯雙擊。

 $易恒健康(MOHO)$   $京東健康(06618)$    $阿里健康(00241)$  

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