近期，瑞銀（UBS Bank）發(fā)表報(bào)告表示，對易恒健康給予“買入”評級及目標(biāo)價為10.5美元，此以貼現(xiàn)現(xiàn)金流驅(qū)動作價格目標(biāo)，該股當(dāng)前股價對應(yīng)2020年市盈率為13.3倍，低于中國電商行業(yè)平均水平（20.5倍），同樣低于中國零售業(yè)平均水平（15.6倍）。

　　反觀易恒上市后的股價，我簡單分析一下公司被錯殺帶來的投資機(jī)會。

　　高速的成長易恒健康-被低估的市值

　　目前，大健康賽道行業(yè)巨頭頻現(xiàn)但高虧損讓眾多投資者望而卻步，例如平安好醫(yī)生（1833.HK）、阿里健康（0241.HK）、新三板公司京東健康（832916.OC）仍處于困損狀態(tài)，同類別的寶尊電商的市盈率為24.0倍。

　　作為面向中小城市的具有 “新零售”能力的保健電子商務(wù)公司，易恒健康的市盈率被低估了嗎？

　　11月26日，易恒健康發(fā)布上市后的第一份財(cái)務(wù)報(bào)告，這份財(cái)報(bào)顯示出公司財(cái)務(wù)和運(yùn)營增長強(qiáng)勁。數(shù)據(jù)顯示，公司2019財(cái)年第三季度季報(bào)收入和利潤實(shí)現(xiàn)“雙增”，而在“開源”的同時，也從費(fèi)用端著手“節(jié)流”，提高經(jīng)營效率。以美國非通用會計(jì)準(zhǔn)則(U.S. Non-GAAP)來看，易恒健康第三季度營業(yè)利潤為310萬美元，比去年同期的170萬美元增長了82.4%，營業(yè)利潤率為4.1%，高于去年同期的3.5%；公司報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈利潤為230萬美元，較去年同期的140萬美元增長64.3%，對應(yīng)凈利潤率為3.1%，高于去年同期的2.9%。

　　根據(jù)剛發(fā)布的易恒Q3財(cái)報(bào)預(yù)測，2019年易恒營業(yè)收入總額將在3.28億美元至3.32億美元之間，增長率約為65%至67%，Non-GAAP凈利潤率將在3.2%至3.4%之間； 2020年全年總收入預(yù)測在將在5億至5.7億美元之間。

　　新零售計(jì)劃“象龜健康”

　　易恒健康能夠?qū)崿F(xiàn)高速的成長與所處的大健康賽道息息相關(guān)，在消費(fèi)者健康意識增強(qiáng)，消費(fèi)能力增強(qiáng)和線上滲透率提高等因素的推動下，中國健康產(chǎn)業(yè)將實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)定增長。而就在最近易恒發(fā)起了新零售計(jì)劃“象龜健康”，該計(jì)劃旨在通過線下專賣店吸引中小城市的消費(fèi)者。

　　下沉市場的力量有多大？看看拼多多和趣頭條的發(fā)展就可猜出端倪，目前下沉市場的用戶依然在持續(xù)增長，隨著生活條件的提高，中小城市的消費(fèi)者開始追求國外的一些中高端產(chǎn)品，其中最大的市場莫過于大健康和母嬰營養(yǎng)品。

　　下沉市場主要消費(fèi)人群是邁入“黃金育齡”期的90、95后，新生代媽媽在購買產(chǎn)品時更加看重產(chǎn)品的便利性、高端性以及個性化。低線城市寶媽們普遍月收入不超過五千元，但購買力不容小覷。三四線城市母嬰消費(fèi)者對價格不菲的進(jìn)口奶粉購買意向也在逐漸加強(qiáng)，正在縮小與一二線城市的差距，他們更愿意為熟知品牌推出的母嬰產(chǎn)品而買單。

　　這里不得不提及一下：飛鶴奶粉，飛鶴在2019年提出賣出150億的銷售目標(biāo)，主要面向人群就是：中小城市的消費(fèi)者。奶粉頭部品牌惠氏、美贊臣、雅培對于搶奪中國三四五線城市都有動作，例如外資品牌老大惠氏，2016年已經(jīng)開始實(shí)施“Go Deep”深度分銷項(xiàng)目，2017年底推出主攻三四線市場的SMA珍蘊(yùn)系列，欲為低線消費(fèi)者帶來國際品質(zhì)。

　　而這些高端品牌絕大部分都選擇易恒代理，截止到2019年9月，易恒健康在香港、日本、韓國等地設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，與包括普麗普萊、同仁堂(600085,股吧)、惠氏、AHC、巴黎水等全球64個品牌建立合作，銷售產(chǎn)品約5500種。

　　同時，易恒健康從2013年開始成為膳食營養(yǎng)類品牌普麗普萊的中國區(qū)獨(dú)家合作以來，先后與傳統(tǒng)滋補(bǔ)品、母嬰、個人護(hù)理及醫(yī)療健康設(shè)備等領(lǐng)域的領(lǐng)先品牌建立獨(dú)家合作關(guān)系。

　　反觀當(dāng)前股價的計(jì)算規(guī)則并未完全反映公司的核心業(yè)務(wù)，也沒有包含象龜健康業(yè)務(wù)的價值，如果象龜健康計(jì)劃在下沉市場開啟，對于寶尊24倍的估值，易恒的目前估值嚴(yán)重低估。

　　隨著經(jīng)營規(guī)模和效率的不斷提升，公司開始產(chǎn)生經(jīng)營杠桿，規(guī)模效應(yīng)、效率加上有息負(fù)債導(dǎo)致的財(cái)務(wù)費(fèi)用的縮減（IPO募集所得，部分用來還有息負(fù)債），可以使得凈利率從3.2-3.4%的水平提升到4%左右，這是相對明確的經(jīng)營杠桿。

　　放眼未來，隨著象龜計(jì)劃的開展，瑞銀預(yù)計(jì)易恒收入將從2019年的3.31億美元增長至2023年的18億美元，根據(jù)公司創(chuàng)始人兼CEO王影的介紹，中國目前有3000多個縣城，其中有消費(fèi)能力的大約是1300多個，這1300多個縣城，都將是易恒健康平臺的目標(biāo)市場。

　　在股票市場上，一鳥在手勝過十鳥在林，易恒健康的目標(biāo)是成為新零售+大健康；新零售對品質(zhì)、大健康對服務(wù)賽道。在這些愿景實(shí)現(xiàn)之前，易恒健康的成長性就遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有見頂。

　　瑞銀目標(biāo)價對應(yīng)2020年16.5倍市盈率，瑞銀認(rèn)為該估值合理，因?yàn)橐缀憬】惦m然收入規(guī)模較小但有較高的增長率，當(dāng)前股價計(jì)算并未完全反映公司的核心業(yè)務(wù)，也沒有包含上述象龜健康業(yè)務(wù)的價值，市盈率同樣遠(yuǎn)低于同賽道股票，如此高回報(bào)率的上市公司并不多見。按照這個邏輯推演，當(dāng)前是投資的好機(jī)會，值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　【免責(zé)聲明】本文僅代表合作供稿方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

（責(zé)任編輯：王彥娜 HN117）

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