(PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)
事件：公司發(fā)布2024財年業(yè)績公告
點評
收入及利潤超市場預(yù)期，保健品和醫(yī)療器械快速增長。2024財年
公司實現(xiàn)收入270.3億元（+1.0%）。其中，
①醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入237.4億元（+0.6%）。在疫情物資高基
數(shù)影響下，公司通過打造爆品、豐富供給進一步強化基本盤。公
司醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)下個人護理、保健、按摩器材類目收入同比增長
司醫(yī)藥自營業(yè)務(wù)下個人護理、保健、按摩器材類目收入同比增長
超50%；SKUs實現(xiàn)雙位數(shù)增長。因精細(xì)化運營能力提升，平臺會
員人均產(chǎn)出顯著增長，會員ARPU同比增長17.2%。
②醫(yī)藥電商平臺業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入23.3億元（+4.1%）。2024年1月
17日，公司正式完成對阿里巴巴集團天貓健康類目商家廣告運營
權(quán)的收購，有望進一步提升精準(zhǔn)營銷能力、利于孵化優(yōu)勢類目以
及提高平臺商家服務(wù)精準(zhǔn)度。根據(jù)公司公告，我們預(yù)計2025財年
該并表將貢獻超過12億元收入，并對毛利率和凈利率有顯著拉動
作用。2024財年天貓平臺服務(wù)商家數(shù)量超過3.5萬家（+28.0%）。
③醫(yī)療健康及數(shù)字化服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入9.6億元（+2.6%）。2024
師和營養(yǎng)師超過22萬人，同比增長約2萬人。其中，小鹿中醫(yī)注
冊中醫(yī)師超12萬人，同比增長約2萬人。公司以阿里健康互聯(lián)網(wǎng)
醫(yī)院為載體，慢病診療能力穩(wěn)步提升。
毛利率穩(wěn)步提升，運營費用率顯著優(yōu)化。2024財年公司毛利率為
21.8%（+0.5pct），履約費用率為8.9%（-1.9pct），銷售費用率為
6.6%（持平），管理費用率為1.3%（-0.1pct），研發(fā)費用率為
2.6%（+0.1pct）。我們認(rèn)為公司履約費用率顯著優(yōu)化的主要原因
包括1）2022年末疫情放開及次年初甲流藥品等需求上漲帶來履約
壓力，F(xiàn)Y24H2履約費用率約為8.3%（-4.4pct）；2）優(yōu)化倉網(wǎng)使用
效率及物流鏈路。我們認(rèn)為隨公司倉網(wǎng)使用效率進一步提升及算
法優(yōu)化，履約費用率有望進一步改善。
利潤超市場預(yù)期，2025財年利潤率有望進一步提升。2024財年公
司實現(xiàn)凈利潤8.8億元（+64.6%），對應(yīng)凈利率3.3%（+1.3pct），
實現(xiàn)凈調(diào)整凈利潤約14.4億元（+90.8%）。公司利潤端大幅增長
主要因費用率優(yōu)化，以及利息收入的增長。2024財年公司利息收
入4.8億元（+44.4%）。截至2024年3月31日，公司賬面現(xiàn)金及
現(xiàn)金等價物95.5億元。
孟科含KehanMeng孫旭東XudongSun
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