仙樂健康
：保健品OEM龍頭
，對標(biāo)代工巨頭申洲國際
】隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展
、監(jiān)管強(qiáng)化
，營養(yǎng)健康食品行業(yè)由需求和供給雙輪驅(qū)動進(jìn)入良性發(fā)展軌道
。仙樂健康作為傳統(tǒng)保健品ODM 龍頭
，通過品類拓展切入功能性食品的黃金賽道
，多年深厚積淀優(yōu)勢逐步釋放
，享受行業(yè)增長紅利的同時(shí)
，通過打造新曲線
，實(shí)現(xiàn)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張
。營養(yǎng)健康食品行業(yè)
：需求驅(qū)動發(fā)展
，代工高效共贏
。需求和供給雙輪驅(qū)動行業(yè)進(jìn)入良性發(fā)展軌道
，傳統(tǒng)保健食品觸底回升
，功能性食品風(fēng)口正盛
。由于細(xì)分賽道豐富
，品牌商競爭格局分散
，代工行業(yè)中
，頭部企業(yè)的份額雖有提升空間
，但中小企業(yè)始終能占據(jù)一席之地
，行業(yè)很難高度集中
。仙樂健康
：傳統(tǒng)保健品ODM 龍頭
，品類拓展打造新曲線
。仙樂堅(jiān)持研發(fā)為本積累實(shí)力
，通過海外并購和產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)嵘?guī)模
，品類擴(kuò)張切入黃金賽道
，在專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的領(lǐng)導(dǎo)下
，逐步發(fā)展成多劑型
、海內(nèi)外兼顧的頭部代工企業(yè)
。仙樂優(yōu)勢
：服務(wù)優(yōu)
，品牌強(qiáng)
，布局廣
。1
）服務(wù)
：研發(fā)能力構(gòu)筑專屬護(hù)城河
，快速調(diào)產(chǎn)確保服務(wù)響應(yīng)速度
；2
）品牌
：頭部客戶背書
，代工實(shí)力彰顯
；3
）布局
：先發(fā)全球布局
，打開前瞻視野
，三重優(yōu)勢共同作用
，使仙樂始終位于營養(yǎng)健康食品代工企業(yè)的前列
。仙樂健康vs 申洲國際
：內(nèi)核同格局異
，挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存
。同
：功能性特征賦予下游高溢價(jià)能力
，高效且個(gè)性化產(chǎn)品解決方案是ODM 的核心競爭力
。異
：1
）下游格局和客戶結(jié)構(gòu)導(dǎo)致地位尚存差距
。營養(yǎng)健康食品下游格局分散而運(yùn)動服飾下游集中度高
，因此仙樂前五大客戶集中度遠(yuǎn)低于申洲
，導(dǎo)致仙樂客戶價(jià)格敏感度更高
、需求穩(wěn)定度更低
、銷售費(fèi)用率更高
。2
）是不足也是機(jī)會
，成長空間可期
。下游分散格局能為代工企業(yè)提供議價(jià)空間
，行業(yè)發(fā)展的紅利以及公司競爭優(yōu)勢的進(jìn)一步提升將帶來廣闊的成長空間
。空間測算
：傳統(tǒng)品類穩(wěn)定增長
，功能食品享行業(yè)爆發(fā)
。傳統(tǒng)保健品享受下游和代工行業(yè)發(fā)展的雙重紅利
，行業(yè)規(guī)范化提升后將搶占中小代工市場份額
，海外市場同樣存在較大擴(kuò)張空間
，預(yù)計(jì)傳統(tǒng)保健品業(yè)務(wù)未來3 年復(fù)合增速為7.6%
。而功能性食品熱門劑型產(chǎn)能利用率維持較高水平
，軟糖
、粉劑
、功能性飲品市場呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢
，從供給端按產(chǎn)能規(guī)劃測算
，預(yù)計(jì)功能性食品業(yè)務(wù)未來3 年復(fù)合增速可達(dá)30%
。投資建議
：厚積薄發(fā)優(yōu)勢逐步釋放
，下游增長盡享行業(yè)紅利
，給予
“強(qiáng)烈推薦-A
”評級
。仙樂深耕多年
，從市場研究
、產(chǎn)品研發(fā)
、批文儲備到供應(yīng)鏈管理
、產(chǎn)能布局等都具有深厚的積淀
。在行業(yè)快速發(fā)展
、監(jiān)管趨嚴(yán)
，更新迭代迅速的多重背景下逐步構(gòu)筑起護(hù)城河
，作為頭部代工企業(yè)
，有望享受行業(yè)紅利
，實(shí)現(xiàn)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張
。首次覆蓋
，給予21-23 年EPS 預(yù)測為1.79
、2.32
、2.84
，目標(biāo)價(jià)70 元
，給予
“強(qiáng)烈推薦-A
”評級
風(fēng)險(xiǎn)提示
功能性食品市場拓展不及預(yù)期
，下游客戶聲譽(yù)受損波及至公司
，階段性產(chǎn)能過剩
，行業(yè)監(jiān)管政策變動
，貿(mào)易摩擦影響出口業(yè)務(wù)等
。（招商證券研究所
