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「行業(yè)一線」顏值經濟崛起，醫(yī)美賽道是黃金還是陷阱？

來源：泰然健康網時間：2024年12月27日 18:00

來源：財華網

　　“愛美之心，人皆有之”，越來越多的人選擇通過醫(yī)美和微整形來改善自身形象，引發(fā)了醫(yī)美板塊的火爆。資本市場上的新老玩家紛紛通過代理、投資或者收購入局和拓寬業(yè)務面，未來的醫(yī)美是否黃金遍地？

1、顏值與資本齊飛

　　根據不完全統(tǒng)計，2020年醫(yī)美行業(yè)投融資事件約14起，其中千萬元級別或以上的占一半。其中，不少老玩家通過縱向延伸產業(yè)鏈并橫向加碼布局開拓業(yè)務提高競爭力，很多新玩家則跨界收購快速入局，以主營業(yè)務加醫(yī)美的經營模式來增值。

　　比如華東醫(yī)藥2018年收購Sinclair全部股權，旗下Ellansé少女針于21年4月獲批，今年又宣布計劃收購能量源型醫(yī)美器械公司High Tech。四環(huán)醫(yī)藥在2020年年底獲批獨家代理韓國產品“注射用A型肉毒毒素”（樂提葆），并表示將把醫(yī)美業(yè)務作為公司重點發(fā)展項目。

　　房產企業(yè)奧園健康以6.97億收購連天美，與暨源生物、大連肌源的業(yè)務合作，并設立醫(yī)美產業(yè)基金，強化“醫(yī)美科技商、材料商、服務商”的戰(zhàn)略定位，搶占醫(yī)美行業(yè)賽道。以女裝起家的朗姿股份在5年前進軍醫(yī)美行業(yè)后不但業(yè)績亮眼，股價更是屢創(chuàng)新高。金發(fā)拉比以婦嬰幼服飾及日用品生產銷售為主營業(yè)務，在今年4月1日發(fā)布公告投資廣東韓妃醫(yī)院投資有限公司，合作設立醫(yī)學產業(yè)基金后并將打造“母嬰產品+醫(yī)療、醫(yī)美服務”的新業(yè)務模式，股價曾一度飆升。

2、上游企業(yè)業(yè)績更亮眼

　　隨著發(fā)展，醫(yī)美整體產業(yè)鏈條越發(fā)龐大，越見清晰完整。如果將其簡化分為三部分，即是上游鏈條：主要指醫(yī)美原料供應商以及代銷商，包括藥品、耗材、設備等，如愛美客、昊海生科、四環(huán)醫(yī)藥、華熙生物、華東醫(yī)藥、焦點生物、冠昊生物、雙鷺藥業(yè)等；中游鏈條：指大中小型醫(yī)美機構，包括正規(guī)機構的公立醫(yī)院整容科、整形專科醫(yī)院、大型連鎖醫(yī)美醫(yī)院、中小型醫(yī)美機構以及非正規(guī)的私人診所和美容院等，如華韓整形、朗姿股份、瑞麗醫(yī)美、醫(yī)美國際等；下游鏈條：主要包括互聯網醫(yī)美平臺導客引流，如新氧、更美等。

　　目前上游產業(yè)格局較為集中，由于大多數企業(yè)需要具備一定資質或專利，通常研發(fā)、注冊以及獲批流程所需時間較長，從資本、技術和資質牌照上都建立起較高的準入壁壘，較高的研發(fā)成本、工藝水平、高毛利高凈利等特點使得上游企業(yè)有較高競爭力和盈利水平，議價能力強。這是未來主要的投資方向。相比之下，中游美容服務行業(yè)需要滿足不同消費者的個性化需求，長期沉淀品牌影響力和客戶池，但由于市場上格局分散魚龍混雜，競爭激烈，經營風險較高，毛利低；下游平臺龍頭企業(yè)發(fā)展迅速，入局簡單但新入局者營銷及獲客成本高較難實現快速增長。

　　上游標的市場前景廣闊。以注射類為代表的輕醫(yī)美，較手術類醫(yī)美整形項目的創(chuàng)傷小、恢復快、價格及風險較低，加之產品使用具有一定的時效性和依賴性，目前在國內市場有較高的認可度和復購率，尤其是玻尿酸、少女針、肉毒素等相繼入局以及產品的合規(guī)性加強，更加速非手術類醫(yī)美產品的研發(fā)生產，備受資本市場和消費者的青睞追捧。根據Frost&Sullivan統(tǒng)計數據，2019 年國內注射類項目占到醫(yī)美療程的57%。其中玻尿酸注射是最受歡迎的注射類項目，占注射類項目的近7成，預計2021年，玻尿酸終端產品規(guī)模將突破50億元。2008至2020年，國家藥監(jiān)局已批準6個國家、17家廠商的48款Ⅲ級醫(yī)療器械玻尿酸注射產品，包括了9家國產品牌的 29款產品。從2019年的市場份額看，三劍客愛美客、華熙生物、昊海生物合計占比約30%。

　　以愛美客和華熙生物為例。

　　愛美客是國內玻尿酸市場乃至上游產業(yè)鏈絕對的龍頭，擴張最為迅猛，市場份額大約14%，被稱為“女士的茅臺”。愛美客從去年上市后就備受矚目。上市當日上漲187%，不到半年創(chuàng)下歷史最高價1331元，風光無限。作為一間行業(yè)上游的醫(yī)美玻尿酸生產商，三款核心產品嗨體、愛芙萊、寶尼達，競品少用戶粘性高，得到廣大醫(yī)療機構和消費者的認可。

　　根據其2020年年報及2021年第一季度財報，即使2020年因疫情對醫(yī)美行業(yè)有所影響，愛美客仍然業(yè)績大幅增長，去年營收7.09億元，較2019年同期上漲超過27%。歸屬于上市公司股東凈利潤為4.4億元，同比增長43.93%。今年一季度營收同比增長227.52%到達2.59億元，歸屬于上市公司股東凈利1.71億元，增長296.5%。業(yè)績亮眼。其中，有63.07%的收入來自溶液類注射產品，35.56%的收入來自凝膠類注射產品。一季度毛利率92.5%，已經超過茅臺91.68%的毛利率，愛美客在2018年到2020年毛利率分別為89.34%，92.63%，92.17%，長期保持高位水平，可以位列2020年A股上市公司毛利率排名的前十，說明其產品迭代結構優(yōu)化，并且持續(xù)受到市場歡迎。其凈利水平也逐年攀升，近三年分別為36.18%、53.43%和61.1%，今年一季度凈利率更達到63.94%。由于產品銷售渠道主要是直銷，且直銷客戶以非公立醫(yī)院占比超過9成，現已經覆蓋全國約5000間醫(yī)美機構，既降低了銷售費用，又免受醫(yī)保集采和相關政策的影響，有利于提升凈利。此外，公司的資產負債率由2018年的12.7%下降到2020年的2.19%，表明企業(yè)負債較少，資產結構優(yōu)，并且由于直銷模式回款速度快，現金流狀態(tài)較為充裕。

　　愛美客專攻玻尿酸針劑賽道，相比之下華熙生物的業(yè)務面則較廣，目前主要是四大業(yè)務板塊包括原料產品、醫(yī)療終端產品、功能性護膚品、功能性食品。2020年營收26.33億元，較2019年增長39.63%，凈利潤同比增長10.29%至6.46億元。其中，功能性護膚品以玻尿酸作為切入點實現差異化競爭，收入占總營收超過一半，原料產品占比約26.7%，醫(yī)療終端產品約占22%。從2018到2020年毛利率分別為79.92%、79.66%、81.41%，同期凈利率分別為33.56%、31%和24.5%，略低于愛美客，應是受其他板塊業(yè)務拖累。從研發(fā)投入來看，華熙生物對研發(fā)的力度逐年加大，從2018年的5000多萬到2020年的1.41億增長超1倍還要多，主要針對公司持續(xù)開展各項業(yè)務的產品、生物活性物原料、醫(yī)療器械等多方面技術研究，以全產業(yè)鏈的發(fā)展以及技術的驅動致勝。

　　與此同時，我們縱向對比中游企業(yè)瑞麗醫(yī)美和華韓整形的毛利率和凈利率。在2018-2020年期間，瑞麗醫(yī)美的毛利率分別為58.2%、52.9%和48.7%，但凈利率卻只有11.6%、5.4%和3%，因上市開支調整后2019年和2020年凈利率為13.4%和13.3%；同期，華韓整形的毛利率分別為51.3%、50.7%和50.5%，凈利率分別為0.5%，10.3%和13.5%。顯而易見，毛利率和凈利率水平遠遠低于上游企業(yè)的愛美客和華熙生物。一方面在于中游企業(yè)的競爭壓力較大，另一方面在于醫(yī)療服務企業(yè)普遍存在較高的成本問題，包括醫(yī)美耗材議價能力低、醫(yī)師的薪酬以及過高的獲客成本。

3、顏值革命還是消費升級？

　　不可否認，中國醫(yī)美行業(yè)起步晚于美國、韓國等發(fā)達國家，2013年開始，由于改革開放經濟水平的提高以及民眾消費水平提升的紅利，人們越發(fā)追求顏值的提升，醫(yī)美進入了高速成長期，并逐步發(fā)展為朝陽行業(yè)。2013年中國醫(yī)美行業(yè)市場規(guī)模為378億元，到2019年已經達到1769億元。從經濟水平來看，我國經濟一直處于平穩(wěn)上升，盡管2020年因疫情影響造成了經濟放緩，全年經濟先抑后揚V型反轉仍實現了超過2%的增長率。2013年到2020期間，全國居民可支配收入由18311增長到32189，其中城鎮(zhèn)居民人均可支配收入從26467元達到43834元，農村居民人均可支配收入17131元。由于醫(yī)美屬于非必需消費，經濟上漲和可支配收入的增加是我國民眾消費升級醫(yī)美行業(yè)發(fā)展的堅實動力。

　　根據艾瑞咨詢的數據，2020年全球醫(yī)療美容行業(yè)規(guī)模超過1萬億人民幣，其中作為全球第二大醫(yī)美市場的中國成為全球增速最快的國家之一，2020年市場規(guī)模為1975億元，占全球醫(yī)美服務市場份額近15%。2021年中國有望超越美國成為第一，預計于2023年市場規(guī)模超過3000億，2025年超過4000億元，2018至2023年復合增長率將達到24.2%。

　　從需求端來看，我國人口已經超過14億，是美國的4倍，人口基數大，但2019年醫(yī)美項目在國內的滲透率僅為3.6%，遠遠落后于日本的11%、美國的16.6%以及韓國的20.5%，未來市場滲透率有很大提升空間。韓國目前擁有整形醫(yī)院和醫(yī)療美容機構各2500和10000多間，大約每十萬人口有24間醫(yī)美機構，對比中國這個數字僅有6.6間，而正規(guī)機構只有不到1間。整體來看，目前國內的現狀處于供給端資源緊張，大型醫(yī)美機構數量和醫(yī)師數量都較少，并且我國醫(yī)美行業(yè)集中度不高資源分布不均，地域特征比較明顯，集中在醫(yī)美需求較高的地區(qū)如一線城市、珠三角及長三角等地。供遠小于求，醫(yī)美在國內仍有極大的發(fā)展空間。

4、風口之下，如何監(jiān)管？

　　近年來醫(yī)美事故丑聞屢見不鮮。由于越來越多的人為了變美去嘗試醫(yī)美，也造成了醫(yī)美安全事故越來越多。主要原因可以歸結為“黑產品”“黑機構”“黑醫(yī)生”數量過多。

　　根據2020年的《中國醫(yī)療美容行業(yè)洞察白皮書》，市面上流通的針劑正品率只有33.3%，這說明在市場上機構所使用的三分之二的針劑是假貨或者水貨，被廣泛存在和使用，都可能對人體造成危害。此外由于購買正規(guī)的醫(yī)美設備不但成本極高流程管控嚴，于是很多非正規(guī)機構都使用黑設備?！?020年中國醫(yī)療美容行業(yè)洞察白皮書》數據有資料顯示，2019年國內存在超過80000間非法經營的醫(yī)美機構，合法醫(yī)美機構僅占行業(yè)機構總數的14%。這足以說明目前國內的正規(guī)醫(yī)美市場出現了供不應求的現象，由于合法醫(yī)美機構要求嚴格，對于醫(yī)生、藥品、耗材和儀器都要進行審核，需要花費大量時間和費用，消費者的醫(yī)美需求已經遠遠超過了合法機構和醫(yī)生的負荷，于是造成了“黑醫(yī)美”有機可乘甚至喧賓奪主。

　　近幾年，政府對于醫(yī)美行業(yè)的監(jiān)管趨于嚴格和規(guī)范化，并針對性的出臺了一系列法律法規(guī)：2011年的《美容醫(yī)療機構醫(yī)療美容科（室）基本標準（2011版征求意見稿）》，2012年的《關于進一步加強醫(yī)療美容管理工作通知》，2014年的《關于推進和規(guī)范醫(yī)師多點執(zhí)業(yè)的若干意見》和《醫(yī)療美容機構評價標準》，2017年的《中國整形美容協(xié)會醫(yī)療美容機構評價工作管理辦法》及2020年的《關于進一步加強醫(yī)療美容綜合監(jiān)管執(zhí)法工作的通知》，一方面打擊黑醫(yī)美，完善監(jiān)管體系，提高信息透明度，另一方面助力醫(yī)美體系有序發(fā)展，潛力巨大。

　　值得注意的是，盡管國內醫(yī)美市場發(fā)展呈現良好態(tài)勢，但有些企業(yè)僅僅是想借用“醫(yī)美”這個東風催化企業(yè)估值提升，業(yè)績上未必都能實現獲利甚至飛躍，仍要謹慎分析。

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