優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，加大供應(yīng)鏈管理和健康科技板塊投入。廈門國(guó)貿(mào)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“公司”或“廈門國(guó)貿(mào)”）始創(chuàng)于1980年，于1996年10月在上交所上市，為國(guó)內(nèi)大宗供應(yīng)鏈行業(yè)龍頭之一。公司屬于地方國(guó)有企業(yè)，控股股東為《財(cái)富》世界500強(qiáng)廈門國(guó)貿(mào)控股集團(tuán)有限公司，實(shí)控人為廈門市國(guó)資委。2021年，公司正式剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)；2022年至2023年期間，公司將部分金融服務(wù)業(yè)務(wù)相關(guān)子公司控制權(quán)轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方國(guó)貿(mào)資本。通過(guò)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，公司將進(jìn)一步加大供應(yīng)鏈管理和健康科技板塊的投入，推動(dòng)戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃落地。

公司毛利率持續(xù)改善，23年現(xiàn)金分紅比例顯著提升。由于供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)營(yíng)收的下滑，2023年公司歸母凈利潤(rùn)暫時(shí)性承壓。進(jìn)入2024年后，雖然宏觀經(jīng)濟(jì)需求仍然較為疲弱，公司供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)貨量及營(yíng)收出現(xiàn)下滑，但通過(guò)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化公司供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)盈利能力得到顯著修復(fù)，2024H1，公司毛利率同比提升0.67pct至1.81%。公司上市以來(lái)始終重視股東回報(bào)，2023年公司逆勢(shì)大幅提升現(xiàn)金分紅力度，現(xiàn)金分紅比例同比提升17.7pct至57.6%，位居同業(yè)上市公司首位。2019-2023年期間，公司累計(jì)現(xiàn)金分紅49.70億元。

大宗供應(yīng)鏈管理市場(chǎng)空間廣闊，公司橫縱兩向拓寬業(yè)務(wù)布局。2016至2022年我國(guó)大宗供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模由43萬(wàn)億元增長(zhǎng)至55萬(wàn)億元，對(duì)應(yīng)CAGR4.2%；行業(yè)前四家企業(yè)（建發(fā)股份、廈門象嶼、物產(chǎn)中大、廈門國(guó)貿(mào)）合計(jì)市場(chǎng)占有率由1.21%提升至4.18%。在供應(yīng)鏈管理方面，公司縱向持續(xù)完善產(chǎn)業(yè)鏈上下游渠道網(wǎng)絡(luò)，橫向開拓新能源等新產(chǎn)業(yè)鏈管理業(yè)務(wù)。

以醫(yī)療器械流通服務(wù)為基礎(chǔ)，大力推動(dòng)健康科技領(lǐng)域布局。在醫(yī)療器械領(lǐng)域，公司以醫(yī)療器械的流通與服務(wù)為業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，同時(shí)通過(guò)投資并購(gòu)等方式積極布局醫(yī)療器械重點(diǎn)細(xì)分產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)業(yè)務(wù)。2023年，公司收購(gòu)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的微創(chuàng)外科手術(shù)整體解決方案提供商北京派爾特醫(yī)療科技股份有限公司。此外，公司還延伸布局養(yǎng)老服務(wù)、醫(yī)療健康大數(shù)據(jù)、健康服務(wù)等大健康相關(guān)產(chǎn)業(yè)。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司為國(guó)內(nèi)大宗供應(yīng)鏈管理行業(yè)的頭部企業(yè)之一，通過(guò)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司進(jìn)一步聚焦供應(yīng)鏈管理服務(wù)和大力發(fā)展健康科技業(yè)務(wù)。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為20.39、24.38、29.08億元。我們給予公司目標(biāo)價(jià)9.59元，對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E約為10.2倍，PB約為0.62倍，首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

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