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醫(yī)藥商業(yè)板塊迎契機(jī)，零售藥店、醫(yī)藥電商和一體化龍頭或受益

來(lái)源：泰然健康網(wǎng) 時(shí)間：2024年12月14日 04:29

文丨付文?????

編輯丨張桔??

伴隨著人們對(duì)健康的日益重視、預(yù)防性需求持續(xù)增長(zhǎng)，包括國(guó)家醫(yī)保談判藥品“雙通道”、將定點(diǎn)零售藥店納入門(mén)診統(tǒng)籌等在內(nèi)的多項(xiàng)醫(yī)?；菝裾呗涞?，作為連接醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)和醫(yī)藥消費(fèi)終端的關(guān)鍵紐帶，醫(yī)藥商業(yè)板塊正面臨全新的發(fā)展機(jī)遇。

據(jù)中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)信息中心《2023—2027年中國(guó)醫(yī)藥制造行業(yè)市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿ρ芯繄?bào)告》，2024年醫(yī)藥商業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1000億元，同比增長(zhǎng)10%，占醫(yī)藥制造市場(chǎng)的19.4%。

同時(shí)持續(xù)調(diào)整過(guò)后，相較其他醫(yī)藥子行業(yè)， 醫(yī)藥商業(yè)板塊具備估值較低、增速較為穩(wěn)定、分紅率較高等比較優(yōu)勢(shì)。

目前申萬(wàn)醫(yī)藥商業(yè)指數(shù)市盈率TTM在18倍左右，位于自指數(shù)上市以來(lái)14%左右分位點(diǎn)，處歷史估值低位。后續(xù)在新技術(shù)、新動(dòng)能、新趨勢(shì)等驅(qū)動(dòng)下，筆者建議關(guān)注具有連鎖優(yōu)勢(shì)的零售藥店、打造“互聯(lián)網(wǎng)診療+送藥到家”醫(yī)藥服務(wù)生態(tài)閉環(huán)的頭部醫(yī)藥電商平臺(tái)以及一體化布局的醫(yī)藥商業(yè)龍頭等。

門(mén)診統(tǒng)籌政策落地藥店

零售連鎖龍頭有望受益

自去年底以來(lái)，多個(gè)省份調(diào)整門(mén)診統(tǒng)籌政策，主要集中在放寬處方來(lái)源、優(yōu)化支付政策、規(guī)范細(xì)化政策三大方向。 隨著門(mén)診統(tǒng)籌政策的持續(xù)實(shí)施，將為零售藥店行業(yè)注入成長(zhǎng)新動(dòng)力。 具體而言，處方來(lái)源的放寬將顯著加速處方流轉(zhuǎn)至統(tǒng)籌藥店的進(jìn)度，支付政策的優(yōu)化有望加速催化統(tǒng)籌對(duì)于門(mén)店銷(xiāo)售額增長(zhǎng)的拉動(dòng)，政策的細(xì)化規(guī)范有利于頭部企業(yè)持續(xù)提升市場(chǎng)份額。

在政府監(jiān)管趨嚴(yán)、帶量采購(gòu)的背景下，中小藥店議價(jià)能力弱，連鎖龍頭企業(yè)具有資金實(shí)力強(qiáng)、精細(xì)化管理和議價(jià)能力強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，疊加醫(yī)藥分離、處方外流趨勢(shì)，未來(lái)處方藥及慢病品類(lèi)占比有望提升，專(zhuān)業(yè)服務(wù)成為核心競(jìng)爭(zhēng)力。龍頭連鎖藥店在供應(yīng)鏈、價(jià)格、品種、廠家資源支持、專(zhuān)業(yè)服務(wù)能力等方面領(lǐng)先中小藥店；長(zhǎng)期來(lái)看，隨著處方外流規(guī)模擴(kuò)大，客流量回升，龍頭藥店有望持續(xù)受益。

其中某藥房連鎖龍頭堅(jiān)持“直營(yíng)+并購(gòu)+加盟+聯(lián)盟”四駕馬車(chē)立體深耕模式，積極應(yīng)對(duì)門(mén)診統(tǒng)籌醫(yī)保向零售藥店放開(kāi)政策，推動(dòng)門(mén)店資質(zhì)落地。截至2024年第一季度末，公司擁有門(mén)診統(tǒng)籌門(mén)店4673家，其中直營(yíng)門(mén)店落地門(mén)診統(tǒng)籌占比39.78%，公司可互刷的門(mén)店達(dá)到3338家，其中直營(yíng)門(mén)店占比30.67%。同時(shí)在供應(yīng)鏈、業(yè)務(wù)、門(mén)店、人員等維度采取精細(xì)化管理，降本增利成效明顯，今年第一季度的毛利率、凈利率分別為35.20%、6.61%。

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，其總體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收224.37億元，同比增長(zhǎng)11.21%，歸母凈利潤(rùn)9.29億元，同比增長(zhǎng)18.35%；2024年第一季度營(yíng)收55.39億元，同比增長(zhǎng)1.81%，歸母凈利潤(rùn)3.21億元，同比增長(zhǎng)10.27%。未來(lái)伴隨該公司提升精細(xì)化管理能力、強(qiáng)化藥事服務(wù)能力，乘門(mén)診統(tǒng)籌東風(fēng)，積極承接處方外流，有望率先享受門(mén)診統(tǒng)籌紅利。

在線診療+非藥需求提升

頭部醫(yī)藥電商機(jī)遇可期

另一方面，面對(duì)居民健康意識(shí)從疾病治療向保健預(yù)防發(fā)展，對(duì)醫(yī)藥保健產(chǎn)品和服務(wù)的需求不斷增加。同時(shí)在新技術(shù)、新動(dòng)能的驅(qū)動(dòng)下， “互聯(lián)網(wǎng)+藥品流通”趨勢(shì)正在重塑藥品流通行業(yè)生態(tài)布局。 相較于線下，線上藥房?jī)r(jià)格優(yōu)惠、類(lèi)目豐富，是非藥健康產(chǎn)品重要的銷(xiāo)售渠道。近年來(lái)非藥線上滲透率持續(xù)上升，線上診療與售藥一體化布局加速藥品銷(xiāo)售滲透。而頭部醫(yī)藥電商平臺(tái)紛紛加快打造完整的“互聯(lián)網(wǎng)診療+送藥到家”醫(yī)藥服務(wù)生態(tài)閉環(huán)，作為傳統(tǒng)用藥渠道的重要補(bǔ)充。隨著《藥品網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售監(jiān)督管理辦法》的落地，網(wǎng)絡(luò)購(gòu)藥意識(shí)的逐年提高，醫(yī)藥電商市場(chǎng)仍有較大的增長(zhǎng)空間，醫(yī)藥新零售將在合規(guī)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上，從解決老百姓便捷實(shí)惠購(gòu)藥，逐漸走向消費(fèi)者全方位健康管理服務(wù)。

線上藥房通過(guò)醫(yī)藥一體化服務(wù)、新特藥線上首發(fā)，實(shí)現(xiàn)與線下藥房的差異化競(jìng)爭(zhēng)，銷(xiāo)售額占比持續(xù)擴(kuò)張。按終端平均零售價(jià)計(jì)算，2023年中國(guó)實(shí)體藥店和網(wǎng)上藥店（含藥品和非藥品）銷(xiāo)售規(guī)模達(dá)9233億元，同比增長(zhǎng)5.8%。其中網(wǎng)上藥店（含藥品和非藥品）銷(xiāo)售額在2023年突破3000億元，占比達(dá)到了32.5%。隨著互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的快速發(fā)展和政策支持的不斷加大，醫(yī)藥零售線上市場(chǎng)潛力還將持續(xù)釋放，頭部上市公司投資機(jī)遇值得關(guān)注。

對(duì)比看在港股上市的兩大醫(yī)藥電商巨頭，一家是首批踏足醫(yī)藥電商領(lǐng)域的巨頭，致力于由B2C模式、O2O模式和自營(yíng)倉(cāng)店構(gòu)建起醫(yī)藥電商線上線下的閉環(huán)，其“0起送費(fèi)、0配送費(fèi)”和“萬(wàn)店計(jì)劃”掀起了醫(yī)藥零售行業(yè)變革的浪潮。隨著公司在專(zhuān)科服務(wù)平臺(tái)、心理健康咨詢與醫(yī)療大模型應(yīng)用方面持續(xù)布局，疊加第三方商家生態(tài)不斷拓展，有望帶來(lái)GMV及平臺(tái)傭金上漲。

截至2023年12月31日，該公司第三方商家數(shù)量超過(guò)5萬(wàn)家，同比增長(zhǎng)超過(guò)100%。憑借其供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)以及在醫(yī)藥健康產(chǎn)品銷(xiāo)售方面的強(qiáng)大實(shí)力，2023年總營(yíng)收達(dá)到535.30億元，實(shí)現(xiàn)了14.54%的同比增長(zhǎng)；2024年一季度收入132.67億元，凈利潤(rùn)7.54億元，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健。未來(lái)隨著業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大、醫(yī)療大模型應(yīng)用逐步拓展，公司運(yùn)營(yíng)效率仍有提升空間。

而另外一家依托數(shù)字大健康平臺(tái)，通過(guò)優(yōu)化物流布局、打造在線問(wèn)診平臺(tái)等方式持續(xù)優(yōu)化自營(yíng)業(yè)務(wù)的排兵布陣，平臺(tái)模式則依靠阿里系流量資源吸引大量入駐商家和商品。自營(yíng) 業(yè)務(wù)上，公司持續(xù)優(yōu)化履約能力、完善在線診療業(yè)務(wù)布局，并加強(qiáng)與藥企的多方位戰(zhàn)略合作，打造了高效、成熟的數(shù)字大健康生態(tài)。平臺(tái)業(yè)務(wù)上，公司在各大阿里系A(chǔ)PP內(nèi)均有接口，通過(guò)集團(tuán)流量賦能，年活躍用戶數(shù)已超3億人；巨大的流量進(jìn)一步為公司帶來(lái)大量入駐商家和商品，目前公司已服務(wù)超過(guò)2.7萬(wàn)個(gè)商家。從截至2024年一季末的2024財(cái)年全年業(yè)績(jī)公告看，公司營(yíng)收達(dá)到270.26億元，同比略增1%；凈利潤(rùn)8.8億元，同比增長(zhǎng)64.6%。

醫(yī)藥商業(yè)公司轉(zhuǎn)型升級(jí)成大勢(shì)所趨

一體化布局龍頭公司或更具增長(zhǎng)潛力

此外隨著醫(yī)改的深入推進(jìn)和市場(chǎng)需求的不斷變化，傳統(tǒng)的醫(yī)藥物流配送模式已經(jīng)難以滿足現(xiàn)代醫(yī)療健康服務(wù)的需求。醫(yī)藥商業(yè)公司需要轉(zhuǎn)型升級(jí)，為客戶提供更加多元化和個(gè)性化的服務(wù)。在政策推動(dòng)和行業(yè)發(fā)展日趨成熟的背景下，未來(lái)將有更多的醫(yī)藥商業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模化、專(zhuān)業(yè)化、數(shù)字化，提升我國(guó)在全球醫(yī)藥商業(yè)市場(chǎng)的效率和價(jià)值。近年來(lái)多家綜合性醫(yī)藥企業(yè)不斷優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局，通過(guò)兼并重組、集約化管理等方式，以期加快推進(jìn)縱向一體化發(fā)展，進(jìn)一步提高綜合效益和核心競(jìng)爭(zhēng)力。

典型如從制藥到流通的全產(chǎn)業(yè)鏈醫(yī)藥龍頭公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)覆蓋醫(yī)藥工業(yè)與商業(yè)，在制藥工業(yè)、商業(yè)分銷(xiāo)和醫(yī)藥零售上中下游均有布局。該公司于2023年8月啟動(dòng)商業(yè)板塊南北平臺(tái)整合項(xiàng)目，穩(wěn)步推進(jìn)之下如期實(shí)現(xiàn)全國(guó)25省及4大專(zhuān)業(yè)板塊一體化運(yùn)營(yíng)的整合目標(biāo)，建成“國(guó)家級(jí)現(xiàn)代醫(yī)藥供應(yīng)鏈服務(wù)平臺(tái)”，形成了“組織一體、業(yè)務(wù)一體、管理一體”的醫(yī)藥商業(yè)新格局。此外還通過(guò)多領(lǐng)域、多渠道的深度合作，與商業(yè)伙伴共建新型生態(tài)圈。

從業(yè)績(jī)看，今年一季度該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約701.53億元，同比增加5.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約15.42億元，同比增加1.62%。其中醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入632.09億元，同比增長(zhǎng)8.19%。在醫(yī)藥商業(yè)領(lǐng)域，公司致力于打造涵蓋創(chuàng)新藥上市前合作、進(jìn)出口服務(wù)、全國(guó)分銷(xiāo)、創(chuàng)新增值四大領(lǐng)域的全生命周期服務(wù)平臺(tái)。一季度公司繼續(xù)保持進(jìn)口創(chuàng)新藥總代的領(lǐng)先地位，創(chuàng)新藥板塊銷(xiāo)售同比增幅約33%，成功引入4個(gè)進(jìn)口總代品種。同時(shí)依托長(zhǎng)期積淀的醫(yī)藥流通渠道優(yōu)勢(shì)，持續(xù)拓展CSO（合同銷(xiāo)售組織）等醫(yī)藥商業(yè)新業(yè)態(tài)。

而另一家創(chuàng)新型的醫(yī)藥商業(yè)化平臺(tái)，一方面依靠集團(tuán)層面通過(guò)股權(quán)合作賦能創(chuàng)新藥械研發(fā)，另一方面公司負(fù)責(zé)商業(yè)化推廣，鏈接研發(fā)設(shè)計(jì)與營(yíng)銷(xiāo)品牌兩大高附加值業(yè)務(wù)，打造自研+BD的一體化商業(yè)化平臺(tái)。通過(guò)持續(xù)不斷的挖掘與推廣新品牌，該公司積極擴(kuò)大在醫(yī)藥配送及零售方面的業(yè)務(wù)規(guī)模和影響力，提高自身的經(jīng)營(yíng)能力和管理水平，實(shí)現(xiàn)從產(chǎn)品型企業(yè)向平臺(tái)型企業(yè)的轉(zhuǎn)變。2023年該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.64億元，同比增長(zhǎng)0.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.56億元，同比增長(zhǎng)29.55%。2024年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.61億元，較去年同期下降1.5%；但是凈利潤(rùn)為1.66億元，同比增長(zhǎng)35.6%。2023年分紅4億元，派息率達(dá)到61.03%。

后續(xù)隨著該公司持續(xù)拓展新品類(lèi)，未來(lái)成長(zhǎng)三部曲（成熟大單品+新引入潛力品種+后續(xù)潛在產(chǎn)品池）有望奠定業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性?？紤]到公司品牌流通業(yè)務(wù)有別于傳統(tǒng)的醫(yī)藥流通商商業(yè)模式，賦能藥企商業(yè)化可占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈更高的價(jià)值空間，具備相對(duì)更高的增長(zhǎng)潛力。

（作者系北京某頭部公募基金經(jīng)理。本文已刊發(fā)于6月15日《證券市場(chǎng)周刊》，文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。文中提及個(gè)股僅作舉例分析，不作投資建議。）