康比特(833429)

　　投資要點(diǎn)：

　　事件：2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.6億元（yoy+10.9%），歸母凈利潤(rùn)為1,519萬(wàn)元（yoy-67.9%），毛利率32.2%（yoy-9.3pcts）。2025Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.7億元（yoy+4.3%），歸母凈利潤(rùn)為315萬(wàn)元（yoy-91.3%），毛利率28.8%（yoy-10.0pcts）；銷售費(fèi)用率20.8%(yoy+2.4pcts)，管理費(fèi)用率3.5%(yoy-4.0pcts）。公司產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)整體保持穩(wěn)定，主要收入來(lái)源于運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)食品及健康營(yíng)養(yǎng)食品的銷售，毛利率同比下降，主要受主要原料蛋白市場(chǎng)行情波動(dòng)的影響。

　　2025H1公司核心業(yè)務(wù)蛋白增肌產(chǎn)品收入同比快速增長(zhǎng)29%，堅(jiān)持“爆品”打造策略。2025年上半年，運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)品營(yíng)收為42,076萬(wàn)元（yoy+24.7%），占比74.8%，毛利率32.96%（yoy-11.9pcts）；運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)食品多渠道增長(zhǎng)，尤其各電商平臺(tái)經(jīng)銷商銷售增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司整體收入的增長(zhǎng)。其中公司蛋白增肌類產(chǎn)品收入32,671.49萬(wàn)元（yoy+29.1%），針對(duì)蛋白增肌市場(chǎng)，公司全面切換上市CPTPro專利配方產(chǎn)品，強(qiáng)化該配方品質(zhì)利益點(diǎn)，突出爆品差異化價(jià)值，同時(shí)推出春夏季節(jié)限定口味乳清蛋白；與中國(guó)農(nóng)大合作，創(chuàng)新研發(fā)CPTMax能量配方，應(yīng)用于GoldenMass產(chǎn)品換新升級(jí)，提升產(chǎn)品吸收率、體能恢復(fù)效率。能量膠產(chǎn)品收入1,616.67萬(wàn)元（yoy+9.2%），針對(duì)能量補(bǔ)充市場(chǎng)，突出公司子品牌“新加速”產(chǎn)品品牌，優(yōu)化能量膠產(chǎn)品矩陣，拓展人群覆蓋，堅(jiān)定聚焦7重能量膠核心爆品，通過(guò)服務(wù)精英運(yùn)動(dòng)員助力PB實(shí)現(xiàn)、突出品牌專業(yè)優(yōu)勢(shì)。健康營(yíng)養(yǎng)食品營(yíng)收為10,818萬(wàn)元（yoy-12.8%），占比19.2%，毛利率29.5%；營(yíng)收下降的原因是受軍方訂貨周期影響。受托加工業(yè)務(wù)受公司代工產(chǎn)品管控調(diào)整影響，收入及毛利率均呈下降態(tài)勢(shì)；數(shù)字化體育科技服務(wù)毛利率下降，主要系高毛利率的技術(shù)服務(wù)收入減少所致。公司計(jì)劃下半年在保持蛋白增肌市場(chǎng)份額的同時(shí)，或?qū)?duì)產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，提高高毛利產(chǎn)品的銷售，并且加強(qiáng)提升能量補(bǔ)充市場(chǎng)銷售規(guī)模，增加相應(yīng)利潤(rùn)。

　　線上線下渠道雙輪驅(qū)動(dòng)，構(gòu)建更強(qiáng)渠道網(wǎng)絡(luò)。公司采取多渠道立體營(yíng)銷的銷售和服務(wù)模式。線上渠道方面，上半年公司積極挖掘線上平臺(tái)潛力，與阿里、京東、抖音等主流電商平臺(tái)戰(zhàn)略合作，爭(zhēng)取關(guān)鍵營(yíng)銷資源，提升品牌曝光和銷售轉(zhuǎn)化。線下渠道方面，公司上半年堅(jiān)持以線下實(shí)體為根基，深耕線下渠道開拓。在蛋白增肌市場(chǎng)，堅(jiān)定執(zhí)行“千人千店”實(shí)體渠道開發(fā)戰(zhàn)略，截至2025H1已覆蓋全國(guó)17個(gè)城市門店、合作零售網(wǎng)點(diǎn)3,600家；在能量補(bǔ)充市場(chǎng)，加強(qiáng)馬拉松賽事營(yíng)銷與跑團(tuán)精準(zhǔn)獲客，以強(qiáng)動(dòng)銷為導(dǎo)向，借助康比特運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)研究院應(yīng)用技術(shù)賦能，增強(qiáng)用戶粘性，上半年合作200余場(chǎng)馬拉松賽事、1,937個(gè)跑團(tuán)，覆蓋跑者86萬(wàn)；拓展高端連鎖商超渠道，與山姆達(dá)成戰(zhàn)略合作，在56家山姆會(huì)員店上架康比特益生菌電解質(zhì)粉。未來(lái)，公司或?qū)⒑粚?shí)更高品質(zhì)定位，突出品牌差異化價(jià)值，提升品牌營(yíng)銷效果；大力開發(fā)建設(shè)渠道，響應(yīng)運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)大消費(fèi)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為0.81、1.05和1.35億元，對(duì)應(yīng)PE為33、26、20倍。公司深耕運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)食品領(lǐng)域并取得快速增長(zhǎng)，同時(shí)積極布局健康營(yíng)養(yǎng)食品業(yè)務(wù)，我們看好其在專業(yè)領(lǐng)域拓品類及在大眾領(lǐng)域拓賽道的潛力，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。

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網(wǎng)址: 蛋白增肌業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)29%，原材料價(jià)格高企致使利潤(rùn)暫時(shí)承壓 http://m.gysdgmq.cn/newsview1714439.html