九源基因正迎來上市后的持續(xù)尷尬。上市當(dāng)天就破發(fā)，此后持續(xù)下跌，如今已經(jīng)只有發(fā)行價的一半。

遭遇如此的看低，有許多因素共同促成。比如全球經(jīng)濟環(huán)境和資本市場波動性加劇，導(dǎo)致投資者對新股的風(fēng)險偏好下降。此外，港股醫(yī)療器械企業(yè)正處于歷史低值時期。

但不可否認(rèn)的是， 九源基因的業(yè)務(wù)基本面中，如今并未有太多閃光點。即便是有減肥藥的研發(fā)來“幫幫場子”，也無法能真正吸引投資者的關(guān)注目光。

減肥藥故事好講不好做

2024年4月3日，九源基因遞交了司美格魯肽注射液（商品名: 吉優(yōu)泰）的上市申請并獲受理（受理號：CXSS2400037），適應(yīng)癥為用于成人 2 型糖尿病患者的血糖控制。這是國內(nèi)第一家申報上市的司美格魯肽生物類似藥。

九源基因確實有在減肥藥方面的技術(shù)積淀。

自 2005 年起，九源基因就開始了胰高糖素樣肽-1 受體（GLP-1R）激動劑類藥物的研發(fā)，先后立項了艾塞那肽、利拉魯肽和司美格魯肽等系列產(chǎn)品。

2016 年，九源基因在國內(nèi)第一家獲得利拉魯肽生物類似藥臨床批文；隨后與華東醫(yī)藥合作，于 2023 年在國內(nèi)第一家獲得生產(chǎn)批文。

2021 年，九源基因在國內(nèi)第一家獲得司美格魯肽生物類似藥臨床默示許可，2023 年率先完成臨床 III 期研究，此次又在國內(nèi)第一家提交司美格魯肽生物類似藥用于2型糖尿病適應(yīng)癥的上市申請。

用于減重適應(yīng)癥的吉可親，在2024年1月取得IND批準(zhǔn)，正在進行III期臨床試驗。

賣減肥藥有多賺錢？諾和諾德等行業(yè)巨頭肯定有話說。

據(jù)財報，今年前三季度，諾和諾德研發(fā)的降糖用司美格魯肽注射液Ozempic銷售收入達864.89億丹麥克朗（124.72億美元），同比增長32%；

口服司美格魯肽片Rybelsus收入163.84億丹麥克朗（23.63億美元），同比增長28%；減肥用司美格魯肽注射液Wegovy創(chuàng)收383.40億丹麥克朗（55.29億美元），同比增長76%。

故事雖然很美好，不過現(xiàn)實有時候就會打臉。

國產(chǎn)GLP-1藥物賽道上，已然擠滿了前來掘金的新老藥企。

前有成都倍特、麗珠醫(yī)藥、石藥集團等多家走仿制路線的藥企，已經(jīng)將旗下的GLP-1藥物管線推向臨床試驗的中后期，后有更多的Biotech密集探索開發(fā)GLP-1創(chuàng)新藥物，其中，對標(biāo)禮來替爾泊肽的信達生物瑪仕度肽已經(jīng)遞交上市申請，預(yù)計將在2025年獲批。

群狼環(huán)伺的情況下，九源基因如何殺出重圍？

九源基因可能把希望寄托在華東醫(yī)藥身上。

同族兄弟的幫忙

九源基因和華東醫(yī)藥有著千絲萬縷的聯(lián)系。

1993年，在華東醫(yī)藥前董事長李邦良的帶領(lǐng)下，華東醫(yī)藥全資子公司中美華東，以及臨安福士、臺灣裕友、香港源裕投資，共同出資設(shè)立了九源基因。

目前，除中美華東外，其余創(chuàng)始人均已退出，而華東醫(yī)藥則通過中美華東持有九源基因21.06%的股份，是公司單一最大股東。

自九源基因成立，直至2023年9月，李邦良始終于公司董事會任職，并歷任董事會主席、副主席。同時，根據(jù)華東醫(yī)藥此前公告，李邦良自參加工作五十余年來一直在公司任職，自1993年至2019年期間，一直擔(dān)任董事長的職位。2019年，華東醫(yī)藥聘任李邦良為公司第九屆董事會名譽董事長，任期三年，從2019年6月6日起至2022年6月5日止。

由此可見，李邦良無論是在華東醫(yī)藥還是九源基因都有著顯著的影響力。

業(yè)務(wù)方面，九源基因與華東醫(yī)藥同樣存在諸多交集。2021年、2022年及2023年前三季度，華東醫(yī)藥均位列九源基因的前五大客戶及前五大供應(yīng)商之列：

報告期內(nèi)，公司對華東醫(yī)藥的銷售額占總銷售額的比重分別為7.4%、8.1%、9.9%，比重逐漸提升；對華東醫(yī)藥采購額占總采購額比重分別為的2.9%、2.7%、2.5%。

同時，在中美華東于2023年3月獲得利拉魯肽糖尿病適應(yīng)癥的NDA批準(zhǔn)后，九源基因還于2023年4月與中美華東訂立為期一年的利拉魯肽原料藥及注射劑產(chǎn)品的生產(chǎn)服務(wù)合約，后續(xù)或?qū)a(chǎn)生較大額度的關(guān)聯(lián)交易。

招股書顯示，于2024年、2025年及2026年12月31日年度，相關(guān)關(guān)聯(lián)交易額上限定為1.44億元、1.61億元和1.8億元。

鑒于這樣的連帶關(guān)系，未來九源基因和華東醫(yī)藥很有可能再達成類似于利拉魯肽的合作關(guān)系。九源基因負(fù)責(zé)研發(fā)和生產(chǎn)，華東醫(yī)藥負(fù)責(zé)銷售推廣。

由于現(xiàn)在院內(nèi)市場已經(jīng)被諾和諾德以及禮來占領(lǐng)，未來華東醫(yī)藥已經(jīng)把戰(zhàn)略重心放在醫(yī)美上。中美華東與誠澤醫(yī)藥于2023年12月簽署了關(guān)于利拉魯肽（利魯平）特定市場推廣服務(wù)協(xié)議。

這也對使用的合規(guī)性提出了挑戰(zhàn)。

2023年末，華東醫(yī)藥的合作方誠澤醫(yī)藥推出了一款健康管理產(chǎn)品““減菲臻”。據(jù)介紹，“減菲臻”將利拉魯肽和誠澤醫(yī)藥開發(fā)的健康管理工具”悅小妖“，即5+25天間歇性飲食的管理模式，進行組合，通過藥物與食物科學(xué)協(xié)同的方式，來實現(xiàn)體重管理。

在“減菲臻”的發(fā)布會上，主辦方曾表示，這款產(chǎn)品主要面向全國各地和海外的醫(yī)療機構(gòu)。不少醫(yī)美機構(gòu)的從業(yè)者轉(zhuǎn)發(fā)了發(fā)布會的照片，一些微商甚至開始在網(wǎng)絡(luò)平臺推介產(chǎn)品。

不過，發(fā)布會次日，華東醫(yī)藥就發(fā)聲明函澄清，稱誠澤醫(yī)藥的市場宣傳和產(chǎn)品推廣行為未獲得華東醫(yī)藥授權(quán)或許可，且嚴(yán)重違反了協(xié)議中對誠澤醫(yī)藥合法合規(guī)開展市場推廣服務(wù)的要求，需立刻停止上述行為。

很顯然，華東醫(yī)藥也還沒有探索出減肥藥品在院外的正確打開方式。

而且司美格魯肽的專利期要到2026年到期，在此之前九源基因的業(yè)績還需撐住。

基本面步步驚心

九源基因于1993年創(chuàng)立，是中國將基因工程應(yīng)用于醫(yī)藥行業(yè)的先行者，擁有逾30年研發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化生物藥品及醫(yī)療器械的經(jīng)驗。公司專注于四大快速增長中的治療領(lǐng)域：骨科（械+藥）、腫瘤（藥）、血液（藥）及代謝疾?。ㄋ帲?。

所以，九源的產(chǎn)品是器械+藥的組合！

據(jù)了解，截至2024年11月3日，九源基因已圍繞骨科、代謝疾病、腫瘤、血液四大治療領(lǐng)域推出了8款上市產(chǎn)品（包括吉粒芬、吉巨芬、吉歐停、吉芙惟、吉坦蘇、億喏佳、吉派林等），并在研超過10款產(chǎn)品（包括JY29-2、JY06等）。

在九源基因數(shù)個商業(yè)化品種中，除骨科藥物骨優(yōu)導(dǎo)外，其余各品種銷售額均在持續(xù)下滑。

公司全靠骨科產(chǎn)品的高增速在撐，而腫瘤、血液這兩大細(xì)分的產(chǎn)品，由于被納入集采，業(yè)績下滑拖累了公司整體業(yè)績。

集采方面，2021年6月，公司抗腫瘤仿制藥吉歐停中選第五批國家集采，2022年7月，其再度中選第七批國家集采。2023年，另外兩款抗腫瘤藥物億喏佳、吉芙惟兩種藥物同樣中選國家集采。

在九源基因數(shù)個商業(yè)化品種中，除骨科藥物骨優(yōu)導(dǎo)外，其余各品種銷售額均在持續(xù)下滑。

但如今，骨優(yōu)導(dǎo)也存在被集采的風(fēng)險。

對于這種情況，九源基因在招股書中也曾表示：“價格限制對骨優(yōu)導(dǎo)的銷量及收益的影響存在不確定性?！遍L期來看，集采是利于醫(yī)藥公司打開更大產(chǎn)品銷售規(guī)模的，但也頗為考驗醫(yī)藥公司的盈利能力。

在沒有真正展現(xiàn)這種能力之前，九源基因的估值很難回到一個被信任的區(qū)間。

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

本文來自微信公眾號“卿照”，作者：吳恩恩，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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