惠泰醫(yī)療(688617)

　　投資邏輯

　　電生理耗材國產(chǎn)龍頭，“導管消融+血管介入”雙輪驅動： 公司是國內電生理行業(yè)器械品類最齊全的公司之一，目前已經(jīng)成為國內電生理器械市場份額最高的國產(chǎn)廠商。 2020 年電生理業(yè)務占總收入 33%，血管介入業(yè)務占總收入54%，公司形成了以完整冠脈通路和電生理醫(yī)療器械為主導，外周血管和神經(jīng)介入器械為重點發(fā)展方向的業(yè)務布局。

　　國內電生理器械市場高速成長。 對于房顫等心律失?；颊?，電生理手術相比藥物治療優(yōu)勢明顯， 在提高治療成功率的同時也使患者復發(fā)率也顯著降低，預計未來國內電生理市場將保持快速成長。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)， 預計中國電生理器械市場規(guī)模將從 2020 年的 51 億元增長至 2024 年的 211 億元，復合年增長率為 42.3%。

　　冠脈通路市場國產(chǎn)替代空間巨大。 國內冠脈通路類器械市場呈現(xiàn)外資品牌寡頭壟斷格局，前五名外資品牌占據(jù)約 70%的市場份額。而國產(chǎn)廠商整體市場份額較低， 2019 年冠脈介入器械國產(chǎn)化率僅為 12%， 隨著國家支持性政策的深入和本土企業(yè)產(chǎn)品技術的發(fā)展，預計未來器械國產(chǎn)化率將持續(xù)提升。 公司 2021 年 IPO 募投項目將新增 278 萬件/套的血管介入器械產(chǎn)能，為血管介入業(yè)務長期高增長奠定基礎。

　　三維心臟電生理標測系統(tǒng)獲批上市， 有望帶動耗材快速放量。 三維消融手術相比傳統(tǒng)二維手術在精準性、安全性和耗時方面優(yōu)勢明顯，國內絕大部分電生理手術已采用三維設備，但目前主要份額仍被外資廠商占據(jù)。公司新上市的 HT-9000 型作為稀缺的國產(chǎn)三維設備， 未來有望加速公司產(chǎn)品在醫(yī)院的滲透，帶動耗材產(chǎn)品實現(xiàn)快速放量。

　　盈利預測與投資建議

　　 我們認為公司在電生理和血管介入領域產(chǎn)品技術領先，未來有望維持國產(chǎn)領導者地位，逐步搶占外資企業(yè)市場份額。 預計公司 2021-2023 年歸母凈利潤2.12/2.94/4.05 億元，同比增長 91%/39%/38%，參考同行業(yè)上市公司可比估值情況， 給予公司 12 個月內目標市值 294 億元， 給予目標價位 440.98 元/股，首次覆蓋，給予“ 增持”評級。

　　風險

　　 醫(yī)?？刭M政策風險，在研項目推進不達預期風險，募投產(chǎn)能建設進度不達預期風險，匯率波動風險，估值偏高的風險。

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